20131227-申万宏源-医药行业_国企改革专题系列报告之一-掘金医药行业国企市场化改革_17页_431kb

医药行业国企市场化改革专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2013年医药行业国有企业市场化改革的机遇，分析了国有企业在医药行业中的地位、经营效率及改革方向，并提出了投资建议。

主要观点

• 国有企业在医药行业中占据重要地位，但整体经营效率低于民营企业，尤其在化学制剂和生物制品领域表现不佳。
• 国有医药企业普遍面临激励机制不完善、考核与监管体制不灵活、历史负担较重等问题。
• 国企改革旨在通过改善激励机制、优化股权结构、推进资产整合等方式，提升企业经营效率和资本回报。
• 三中全会为国企改革指明了方向，强调市场化运营和现代企业制度建设。
• 国有医药企业有望通过改革分享健康服务业8万亿元的发展红利。

关键信息

国有医药企业的现状

• 行业地位：国有企业在医药行业中约占1/3的市值，主要集中在医药商业和中药领域。
• 经营效率：国有企业整体经营效率较低，扣非摊薄ROE和平均ROIC均低于民营企业。
• 激励机制：国有企业股权激励覆盖率仅为6%，远低于民营及其他企业的29%。
• 历史负担：部分国有企业因历史包袱较重，导致盈利能力较弱。

国企改革的路径

• 改革目标：提升经营效率，提高资本回报，实现企业长期价值最大化。
• 改革手段：
  • 改善激励机制：通过市场化薪酬体系和股权激励提升管理层积极性。
  • 优化股权结构：引入战略投资者，推动企业市场化改革。
  • 推进资产整合：将优质资产注入上市公司，提高整体资产运营效率。
• 改革案例：上海部分医药消费类国企通过股权激励实现业绩和股价的显著提升。

国企改革的机遇

• 健康服务业发展：预计到2020年健康服务业总规模将达8万亿元。
• 国有企业参与：
  • 医药工业企业：加大研发投入，提升市场竞争力。
  • 医药商业企业：提高经营效率，探索商业模式创新。
  • 中药品牌企业：挖掘品牌和资源优势，推动中医药和大健康消费。
  • 公立医院改制：国有企业具备天然优势，可深度参与改制。

投资建议

三条主线掘金国企改革

1. 优质型国企：

   • 特点：公司治理完善，业绩稳定增长，行业地位稳固。
   • 组合：云南白药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、国药股份、中国医药。

2. 潜力型国企：

   • 特点：收入与资产规模较大或有隐形资源，但盈利尚未完全释放或增速较慢。
   • 组合：上海医药、片仔癀、白云山、华润双鹤、现代制药。

3. 拐点型国企：

   • 特点：可能因转型升级或业务周期低点导致盈利下降，改革可成为盈利反弹的催化剂。
   • 组合：乐普医疗、江中药业、海正药业、国药一致。

图表概览

• 图1：中央和地方国有企业占据医药行业约1/3市值。
• 图2：医药商业和中药子板块的国有企业市值占比较高。
• 图3：国有医药企业的扣非摊薄ROE低于民营企业。
• 图4：国有医药企业的平均ROIC低于民营企业。
• 图5：国有医药企业扣非摊薄ROE分布两极分化。
• 图6：医药企业股权激励集中在非国有企业中。
• 图7：十八届三中全会提出面向“市场化”的国企改革。
• 图8：三中全会《决定》中有关国企改革的整体思路。

表格概览

• 表1：前十大医药类上市公司中，国有企业占据半壁江山。
• 表2：2012年医药工业企业法人单位的资产、收入、利润排名。
• 表3：各子行业2012年扣非摊薄ROE水平差异。
• 表4：医药类上市公司2012年管理层薪酬前三名排名。
• 表5：医药类上市公司2012年研发投入绝对规模排名。
• 表6：医药类上市公司2012年人均单产与人均效益排名。
• 表7：三中全会《决定》中有关国企改革的具体内容。
• 表8：上海部分医药消费类国企股权激励前后的股价表现。

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