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慢慢前路、我愿奔赴

——2018下半年可转债市场展望

证券分析师：朱岚
日期：2018.6.14

一、核心内容总结

1. 回顾：分化加剧、再筑底部

• 2018年上半年可转债市场发行规模约530亿元，其中可转债发行19只，规模约296亿元；可交换债发行2只，规模约235亿元。
• 上半年网上申购户数呈下降趋势，弃购户数累计达44万户，券商包销比例约2%。
• 申万可转债及转债股指数分别上涨1.5%和下跌8.23%，表明市场整体偏弱。
• 转股溢价率估值维持较低水平，但个债估值分化加剧，优质品种受资金追捧。
• 部分低价转债出现负溢价率，如宝信转债最低为-9.84%，表明市场对部分转债的估值已极度压缩。

2. 展望：谨慎乐观、积极布局

• 基本面存在下行压力，但市场底部布局机会仍存在。
• 下半年转债发行压力将显著增加，尤其在分红与三季报后，预计迎来发行高峰。
• 建议投资者关注优质品种，或布局低价组合，以博取中低风险下的收益。
• 市场流动性不佳，但部分优质品种如18中化EB、三一转债等仍具备投资价值。

3. 分析：浅谈附加回售条款

• 附加回售条款的触发条件包括募投项目重大变化和改变募集资金用途，且需经董事会和股东大会批准。
• 附加回售条款的博弈空间受市场环境、项目进展和信息披露影响，博弈难度较高。
• 低价转债的附加回售条款可能带来更高的回售收益率，但需关注信用风险。

二、主要观点

• 市场分化加剧：可转债与可交换债在估值、流动性等方面存在明显差异，优质品种仍具吸引力。
• 估值处于低位：转债整体估值不高，部分品种具备抄底价值，尤其是低价组合。
• 发行压力增加：下半年转债发行数量和规模将上升，但市场流动性可能进一步受限。
• 基本面不乐观：经济下行压力、盈利增速放缓、信用风险增加，投资者需更加谨慎。
• 附加回售条款复杂：触发条件不明确，博弈难度大，但部分案例显示回售收益可观。

三、关键信息

1. 市场数据

• 上半年转债发行规模约296亿元，可交换债约235亿元。
• 申万可转债指数上涨2.88%，中证可转债指数上涨0.45%。
• 今年网上申购收益平均为45元，包销比例约2%。
• 转股溢价率估值处于历史25%分位附近，纯债溢价率与转股溢价率分化明显。

2. 低价转债与回售条款

• 低价转债（如105元以下）具备较好的不对称性和抗跌性，可能在市场反弹时表现优于高溢价品种。
• 部分转债已触发附加回售条款，如辉丰转债、蓝标转债等，回售收益率较高。
• 回售博弈需关注项目变更、资金使用进度及监管要求，不确定性较高。

3. 建议投资方向

• 优质品种：17宝武EB、18中化EB、东财、太阳、宁行等，具有较强的盈利能力和行业前景。
• 低价布局：天马、道氏、杭电、新泉、双环、久立、永东等，适合中低风险投资者。
• 周期性品种：17巨化EB、玲珑、永东等，可能受益于行业周期性复苏。

四、风险提示

• 信用风险：部分转债存在信用风险，如宝信转债、辉丰转债等，需警惕违约可能。
• 流动性风险：市场流动性较差，部分转债日均成交量较低，交易难度大。
• 政策与监管风险：募投项目变更需符合监管要求，且审批流程复杂，不确定性高。
• 市场波动风险：可转债价格受正股波动影响较大，需关注市场整体趋势。

五、结论

2018年下半年可转债市场面临基本面和供给的双重压力，但底部布局机会仍存。投资者应关注优质品种的配置价值，以及低价转债的不对称性收益机会。同时，附加回售条款的博弈空间较大，但需注意信用风险和项目变更的不确定性。总体来看，市场呈现“谨慎乐观、积极布局”的趋势，建议投资者在控制风险的前提下，合理配置转债资产。