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2018下半年可转债市场展望总结

核心内容

2018年下半年可转债市场整体呈现分化加剧、估值低位震荡、供给压力增加等特点，市场参与者需在谨慎乐观的基调下积极布局。

主要观点

1. 一级市场表现

• 上半年发行规模约530亿元，网下申购机会较少，但部分优质转债如18中化EB仍具吸引力。
• 网上申购户数呈下降趋势，弃购数量持续增加，券商包销比例维持在2%左右。
• 可交换债网下申购热度下降，但部分品种如18中化EB仍有较高收益。

2. 二级市场表现

• 中证可转债指数上涨0.45%，申万可交换债指数上涨2.88%。
• 偏股组合表现最差，相对正股收益最大；偏债组合受信用风险影响，收益较差。
• 申万转股溢价率估值指标处于历史1/4分位附近，但个债估值分化加剧。

3. 估值分析

• 转股溢价率估值低位震荡，部分低价转债具备配置价值。
• 长端隐含波动率估值接近历史均值回复区间下沿，具备买点信号。
• 转债最小利差已接近2008年最差水平，信用风险担忧加剧。

4. 交易策略

• 交易优质品种如17宝武EB、18中化EB、东财、太阳、宁行，或长线布局低价组合如天马、道氏、杭电、新泉、双环、久立、永东、玲珑。
• 低价转债具备不对称特性，适合抄底策略；部分品种如军工、新能源可能需等待更长时间。

5. 回售条款博弈

• 附加回售条款是转债中常见的但不常用的条款，触发条件为“募投项目出现重大变化”与“改变募集资金用途”。
• 近期三一、生益、金禾等公司改变募投项目，可能面临回售压力，但安全边际较高。
• 回售博弈难度较大，因募投项目变更时间缺乏明确规则，且公司可能通过延期规避风险。

关键信息

市场情况

• 上半年共发行19只转债，规模约296亿元；可交换债2只，规模约235亿元。
• 2018年6月8日，待发转债和交换债接近190只，规模超过5000亿元。
• 2018年6月8日，转债市场最小利差约为-200BP，可交换债约为-10BP。

估值数据

• 转债平均转股溢价率约22%，可交换债约58%。
• 转债加权平均到期收益率约1.51%，可交换债约2.02%。
• 纯债溢价率：转债约23.98%，可交换债约9.06%。
• 低价组合的纯债溢价率和转股溢价率较低，具备配置价值。

附加回售条款

• 历史上仅双良一例触发附加回售条款，但未来可能增多。
• 附加回售条款触发需同时满足“募投项目出现重大变化”和“改变募集资金用途”。
• 部分转债如辉丰、蓝标、洪涛、海印等已触发回售条款，回售收益率较高。

投资建议

• 优质品种推荐：17宝武EB、18中化EB、东财、太阳、宁行。
• 低价组合推荐：天马、道氏、杭电、新泉、双环、久立、永东、玲珑。
• 偏债品种可质押，作为有权益属性的底仓使用。

风险提示

• 市场存在黑天鹅和灰犀牛事件，需关注信用风险。
• 低价转债可能面临较大的回售压力，需谨慎评估。
• 募投项目变更时间不确定，影响回售条款触发节奏。

结论

2018年下半年可转债市场面临基本面下行压力与供给增加的双重挑战，但整体估值仍处于低位，部分优质品种和低价组合具备投资价值。投资者应保持谨慎乐观，关注附加回售条款博弈机会，合理配置资源，降低风险。