2023年下半年可转债市场展望：积跬步、御波动-20230712-申万宏源-36页_2mb

2023年下半年可转债市场展望总结

核心内容

2023年下半年可转债市场展望报告指出，可转债市场在上半年呈现出窄幅波动、题材亮眼的特征。市场整体估值水平较高，但波动率较低，显示出良好的性价比。报告还强调了行业配置、基金持有变化、转债发行与退市政策调整以及市场策略建议。

主要观点

1. 上半年市场回顾

• 发行规模：2023年H1共发行转债51只，规模约为700亿元。公募可交换债存量约267亿元。
• 净供给：2023年H1上市规模为729亿元，因转股、赎回减少714亿元，转债存量净增14亿元。
• 退市情况：截至2023年3月31日，总计25只转债和4只公募可交债退市，市场仅剩3只公募可交换债。
• 中签率与收益：中签率最高为天23转债（0.028%），最低为新港转债（0.00040%）。打新期望收益为311元。
• 基金表现：2023年以来，转债基金收益中位数为2.75%，最高收益达18.69%，最低收益为-2.47%。

2. 市场波动与估值分析

• 波动率：中证转债指数的60日滚动波动率为2017年以来最低水平，且高于中证全指的BETA值，显示转债具有较高弹性。
• 估值分位：高、低评级转债的转股溢价率估值分别上行3.06%和4.03%，目前最新估值分位数分别为63%和77%。
• 行业配置：基金和年金在二季度增持转债，而社保和自然人持有存量下降。部分行业如通信、电子、医药生物等，基金持有配置系数较高，但估值也相对较高。

3. 下半年市场展望

• 供给规模：下半年转债供给规模预期显著增加，已注册生效和通过的转债规模约570亿元，待发转债规模接近3370亿元，主要集中在银行、电力设备、电子和基础化工等行业。
• 资金面与利率环境：预计下半年资金面中性偏松，10Y国债利率核心波动区间为2.45%-2.75%。
• 经济复苏：下半年经济“N型”复苏有望开启第三阶段，但稳增长政策力度可能适度，更大的政策空间留待明年。
• 策略建议：建议采用长短结合的策略，关注波动略高、主题性强的策略如数字经济，以及弱复苏或中低波动板块如水电、银行等。

关键信息

4. 行业表现与配置建议

• 银行板块：维持相对低估值优势，但绝对估值水平小幅上升。建议关注常熟、苏行、江银等转债。
• 电力板块：业绩稳健，估值相对稳定。关注福能、嘉泽、三峡EB1等电力转债。
• 新能源板块：光伏和风电需求有望放量，关注福莱、晶澳、高测、双良等公司。
• 券商自营：换手率回升明显，成为市场交易的重要参与者。
• 政策变化：上半年转债发行要求下降，退市规则有所调整，影响市场供给和流动性。

5. 市场趋势与机会

• 波动率：中证转债指数的波动率处于历史低位，但转股溢价率和纯债溢价率均有所上升。
• 基金持仓：基金和年金增持转债，但社保和自然人持有存量下降，显示市场投资者结构变化。
• 转债下修：上半年共有22只转债发布24次下修公告，显示出市场对转债价值的调整。

6. 风险与挑战

• 尾部风险：低平价端受尾部风险担忧影响，呈现下行状态。
• 机会成本：券商和电力转债的机会成本不易把握，需关注其波动性和估值变化。

结论

2023年下半年可转债市场预计将继续保持中低波动和良好性价比，建议投资者采取长短结合的策略，关注高波动性和主题性较强的行业，同时留意弱复苏或中低波动板块的机会。市场整体估值水平较高，但波动率较低，有利于实现积小胜为大胜的策略目标。