建材行业2020年年度展望：水泥和玻璃，高景气度持续，从下而上寻找弹性东兴证券-20页_1mb

水泥和玻璃：高景气度持续，从下而上寻找弹性

核心内容

2020年建材行业整体维持高景气度，其中水泥和玻璃行业表现尤为突出。报告指出，水泥行业在2019年景气度仍高，2020年上半年预计产量同比增长3%，而玻璃行业则有望在2020年上半年延续高景气度，甚至进一步上行。

主要观点

水泥行业

1. 2019年回顾

   • 水泥需求超预期，全年产量增长6.1%，高于市场预期。
   • 水泥价格全年高位运行，淡旺季价差缩小。
   • 北方地区受春节赶工影响，2019年12月水泥产量同比增长6.9%。
   • 区域分化明显，华北、华东、西北需求强劲，东北、西南则受产能和需求影响价格下降。

2. 2020年展望

   • 需求端受地产韧性、基建改善和农村建设支撑，预计稳中有升。
   • 供给端净新增产能有限（<1%），错峰限产政策仍严格，有效调节淡季供给。
   • 区域分化仍需关注，尤其是贵州地区面临产能过剩压力。

3. 投资策略

   • 行业周期属性减弱，机会来自于公司自身阿尔法（超额收益）的改善。
   • 看好海螺水泥、祁连山和冀东水泥。

玻璃行业

1. 2019年回顾

   • 行业景气度探底回升，下半年价格指数创近5年新高。
   • 需求端改善明显，期房销售占比提升，竣工面积增速回升。
   • 成本端下降，重质纯碱价格下跌18.55%，带动盈利提升。

2. 2020年展望

   • 供给端冷修高峰期延续，新增产能较少，浮法玻璃在产产能仅增长2%。
   • 需求端持续改善，竣工面积增速回升具备持续性，汽车产量回升带动汽车玻璃需求。
   • 行业景气度有望延续，甚至上行。

3. 投资策略

   • 看好龙头公司价格提升带来的高弹性。
   • 关注汽车玻璃、光伏玻璃和医药玻璃子行业。
   • 推荐旗滨集团、福莱特、福耀玻璃和山东药玻。

关键信息

水泥行业关键数据

• 2019年全国水泥产量：23.3亿吨，同比增长6.1%。
• 2020年预计产量增长：3%左右。
• 2020年净新增产能：约1548.4万吨，占在产产能不到1%。
• 区域表现：华北、华东、西北需求强劲，东北、西南受供需影响价格下降。
• 政策影响：错峰限产执行严格，京津冀和汾渭平原地区政策趋严。
• 重点公司：
  • 冀东水泥：区域龙头，雄安建设提供业绩弹性。
  • 祁连山：进军西藏，整合预期提升区域控制力。
  • 海螺水泥：全国第二大水泥企业，盈利水平高，资金充裕，具备外延扩张能力。

玻璃行业关键数据

• 2019年玻璃价格指数：下半年创近5年新高。
• 2020年冷修产能：预计11300t/d，复产7000t/d，净新增2900t/d。
• 2020年浮法玻璃在产产能增幅：约2%。
• 需求端：期房销售与竣工面积剪刀差扩大，竣工面积增速回升。
• 重点公司：
  • 旗滨集团：玻璃原片产销平衡，产品高端化提升竞争力。
  • 山东药玻：药用玻璃龙头，受益于行业监管趋严。
  • 福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头，受益于汽车产量回升。

风险提示

• 水泥行业：房地产及基建投资增速不及预期。
• 玻璃行业：西部新基建启动节奏和力度不及预期。

行业评级

公司投资评级（以沪深300为基准）

• 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率高于15%。
• 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率在5%~15%之间。
• 中性：公司股价相对沪深300指数收益率在-5%~5%之间。
• 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%。

行业投资评级（以沪深300为基准）

• 看好：行业指数相对沪深300收益率高于5%。
• 中性：行业指数相对沪深300收益率在-5%~5%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300收益率低于-5%。

盈利预测与评级

重点分析

水泥行业

• 需求端：地产韧性、基建改善和农村建设为水泥需求提供支撑。
• 供给端：净新增产能有限，错峰限产政策有效控制供给。
• 区域差异：华北、华东、西北需求强劲，贵州面临产能过剩压力。

玻璃行业

• 需求端：期房销售占比提升，竣工面积增速回升，带动玻璃需求。
• 供给端：冷修高峰期延续，新增产能较少，供给端压力不大。
• 子行业机会：汽车玻璃、光伏玻璃和医药玻璃需求稳定或改善。

总结

2020年水泥和玻璃行业均有望维持高景气度，需求端改善和供给端控制是主要支撑因素。水泥行业具备区域分化，玻璃行业则具备高弹性机会。重点推荐海螺水泥、冀东水泥、祁连山、旗滨集团、福耀玻璃等具备核心竞争力的公司，同时关注汽车玻璃、光伏玻璃和医药玻璃等子行业机会。行业整体风险可控，但需警惕房地产和基建投资不及预期。