20180121-天风证券-策略·大势研判_对于金融_守正_成长_出奇_的再思考_11页_1mb

文档总结：金融“守正”与成长“出奇”的再思考

核心内容

本报告主要分析2018年A股市场的投资策略，提出“金融守正、成长出奇”的配置思路。核心观点是，在金融去杠杆的背景下，市场倾向于配置低估值、高安全性的金融、地产、家电等板块，同时关注被市场错杀的中盘成长股，认为其具备“出奇”价值。

主要观点

1. 金融板块的配置价值

• 金融“守正”：天风策略自11月起持续推荐金融板块，尤其银行板块，尽管面临金融去杠杆的压力，但2018年A股银行板块表现强劲，指数上涨11%，部分个股涨幅超过15%。
• 低估值与安全性：市场偏好低估值的金融、地产和家电板块，因其提供了中长期的安全边际和交易便利性。
• 流动性改善：2018年初，流动性环境环比改善，如交易所回购GC007从13%回落至3-4%，为金融地产行情提供了支撑。
• 政策环境：金融监管长期化，未来三年以防范金融风险为主，采取“时间换空间”的策略，导致流动性偏紧，风险偏好难以大幅提升。

2. 成长板块的配置潜力

• 成长“出奇”：在金融板块配置的同时，报告也强调需关注中盘成长股，因其具备相对估值优势，且市场风格偏激导致其被错杀。
• “伪成长”风险：部分成长股依赖外延并购和业绩承诺维持高增长，一旦承诺期结束，业绩将快速下滑，存在较大不确定性。
• 筛选标准：天风策略通过市值门槛、增长方式（内生增长）、估值与成长性匹配（Peg < 1）等标准筛选出“成长出奇”组合。

3. 市场环境与趋势

• 海外经济预期增强：特朗普减税、基建计划预期增强，欧洲和日本经济预期上升，LME大宗商品表现强势。
• 房地产政策超预期：2018年棚改计划上调至580万套，多地调整限购政策，提振市场需求。
• 经济数据表现：2017年四季度GDP增速6.8%，全年首次突破80万亿元；社消总额增速9.4%，工业增加值增速6.2%，固定资产投资增速7.2%，其中基建增速14.93%，表现优于其他领域。

关键信息

金融板块表现

• 2018年银行板块表现强势，指数上涨11%，部分个股涨幅超15%。
• 金融去杠杆政策持续，但并未显著抑制金融板块表现，显示出市场对安全性和低估值的偏好。

成长板块机会

• 中盘成长股因市场风格偏激被错杀，具备配置价值。
• 需警惕“伪成长”股，其增长依赖外延并购和业绩承诺，承诺期结束后业绩可能大幅下滑。

市场流动性与风险偏好

• 金融去杠杆压制了风险偏好，但流动性环境在2018年初有所改善。
• 市场更倾向于低估值、高流动性资产，以应对不确定性。

数据与趋势

• 海外数据：美国失业金人数减少，CPI和PCE数据温和回升，显示经济基本面稳健。
• 国内数据：GDP增速稳定，固定资产投资中基建增速较高，显示政策支持。
• 利率环境：国债收益率小幅波动，SHIBOR和回购利率上升，显示流动性趋紧。

风险提示

• 实际经济总需求超预期下行
• 朝鲜半岛局势出现黑天鹅事件

配置策略

• 金融“守正”：配置低估值、高安全性的金融、地产、家电等板块。
• 成长“出奇”：关注具备内生增长、估值合理的中盘成长股，以应对市场风格转变。

“成长出奇”组合推荐

总结

2018年A股市场在金融去杠杆背景下，金融、地产、家电等低估值板块成为市场首选。同时，中盘成长股因市场风格偏激被错杀，但其配置时点已临近。报告强调，需警惕“伪成长”股的风险，建议投资者关注具备内生增长、估值合理且流动性较好的成长股。