20171126-天风证券-策略·大势研判_银行为盾_钢铁为矛_进可攻退可守__12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告围绕A股市场趋势研判与配置策略展开，重点分析了当前市场环境下的主要矛盾与次要矛盾，并提出了“银行为盾，钢铁为矛”的年末配置建议。报告指出，市场在经历五个月震荡上行后，进入胶着阶段，利率和政策不确定性成为短期主导因素，而盈利改善仍是中长期趋势的核心驱动力。

主要观点

• 市场趋势：自五月份以来，市场持续震荡上行，但近期因资管新规和利率压力进入调整期，短期调整空间不大但时间较长。
• 核心矛盾：利率变化是短期次要矛盾，盈利改善才是决定市场趋势的关键因素。
• 配置策略：建议以银行板块为防御性配置（“盾”），以钢铁行业为进攻性配置（“矛”），形成“进可攻退可守”的组合。
• 银行板块：当前估值处于低位，具备安全边际，且资产质量有望持续改善，债转股政策进一步推动其表现。
• 钢铁行业：受限产政策影响，产能利用率有望持续提升，叠加库存低位和毛利高位，基本面扎实，具备ROE改善潜力。

关键信息

1. 趋势研判

• 短期主导因素：利率和政策不确定性，尤其是资管新规细节未明带来的风险偏好下降。
• 中期趋势：ROE慢牛逻辑不变，总需求小幅回落但保持韧性，产能周期底部逐渐抬升，带动总资产周转率和ROE持续改善。
• 市场风格轮动：年初以来，市场风格在周期、消费、大金融之间轮动，年底或继续偏向大金融。

2. 配置策略

• 银行为盾：具备防御和避险功能，是当前市场环境下相对稳健的配置选择。
• 钢铁为矛：作为典型产能周期改善行业，具备ROE提升潜力，是进攻性配置的优选。

3. 银行为盾

• 短期逻辑：
  1. 市场进入胶着期，年初浮盈板块开始兑现收益，银行板块相对抗跌。
  2. 大类风格轮动背景下，年底风格或继续偏向大金融。
  3. 银行板块当前PB接近2014年初水平，但经济环境不同，具备安全边际。
• 长期逻辑：
  • 银行资产质量持续改善，债转股政策推动预期差。
  • 建议主推四大行（首推农行）和平安银行，关注招行、宁波、南京等。

4. 钢铁为矛

• 短期基本面支撑：
  1. 采暖季限产政策执行力度较强，不会出现类似电解铝限产不及预期的情况。
  2. 钢铁行业资本开支增速缓慢，产能扩张延缓，有利于产能利用率维持高位。
  3. 库存低位、吨钢毛利高位，支撑行业盈利预期。
• 限产政策细节：
  • 限产执行中存在“一厂一策”等灵活安排。
  • 限产范围逐步扩大，部分区域开始实施错峰生产。
• 行业表现：钢铁行业在11月20日至24日期间表现优于多数板块。

5. 市场表现回顾（2017.11.20-2017.11.24）

• 全球市场：美元指数下跌，主要股指上涨，商品价格整体上涨。
• 国内市场：
  • 债券市场收益率上升。
  • 股票市场整体下跌，但银行、有色金属和房地产表现较好。
  • A股28个一级行业中，6个上涨，22个下跌。
• 产业资本动向：上周产业资本净增持21.53亿元，增减持金额比为157.52%。

6. 数据追踪

• 海外数据：
  • 美国初次申请失业金人数下降，CPI温和回落，核心CPI小幅上升。
  • PCE数据回升，显示通胀压力可控。
• 国内市场数据：
  • 国债收益率上升，短期利率也有所上升。
  • 铁矿石、焦炭、螺纹钢等商品价格显著上涨。

风险提示

• 实际经济总需求超预期下行，可能对市场走势产生不利影响。

作者信息

• 分析师：刘晨明、徐彪
• 执业证书编号：S1110516090006、S1110516080001
• 联系方式：
  • 刘晨明：liuchenming@tfzq.com
  • 徐彪：xubiao@tfzq.com

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• 《投资策略：策略&钢铁-采暖季限产 重视钢铁板块机会》（2017-11-24）
• 《投资策略：策略·联合行业-大国“智”造，国之重器（系列之一）》（2017-11-21）
• 《市场大跌与资管新规快评：A股核心矛盾并未发生变化》（上周报告）

图表目录

• 图1：今年以来的大类风格轮动
• 图2：银行板块估值水平
• 图3：非金融A股资本开支
• 图4：钢铁行业资本开支
• 图5：地方限产政策
• 图6：社会库存
• 图7：企业库存
• 图8：现货价格
• 图9：全球资产收益率（2017.11.20-2017.11.24）
• 图10：中国资产收益率（2017.11.20-2017.11.24）
• 图11：A股行业表现（2017.11.20-2017.11.24）
• 图12：产业资本增减持（2017.11.20-2017.11.24）
• 图13：美国就业数据
• 图14：美国物价数据（%）
• 图15：国债利率（%）
• 图16：SHIBOR（%）
• 图17：存款类机构质押式回购加权利率（%）

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下
• 行业投资评级：
  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
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  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

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