策略·大势研判：从18年逻辑主线的变化再谈金融“守正”与成长“出奇”-20180128-天风证券-14页-1mb

2018年A股市场逻辑主线与“金融守正”“成长出奇”策略总结

核心内容

本文围绕2018年A股市场的逻辑主线变化，分析了“金融守正”与“成长出奇”策略的延续性和意义。通过回顾历史表现和当前市场环境，提出在政策与经济“去杠杆”背景下，市场整体估值难以提升，资金更倾向于追求“安全性”，即低估值、高确定性和高流动性。

主要观点

• 政策主线：2018年政策导向为“化解风险、提升质量”，具体表现为经济去杠杆、金融去杠杆和环保政策的持续执行。
• 经济主线：经济增速“不温不火”，不会出现大幅波动，因此市场难以通过估值提升获取超额收益。
• 市场风格：市场风格从过去对“远端利润”（不确定性）的高估值转向对“近端利润”（确定性）的合理估值，体现了资金对安全性的偏好。
• 配置策略：在这一背景下，金融“守正”与成长“出奇”成为全年配置主线，前者聚焦于银行、地产等低估值、高确定性的行业，后者则关注低估值、内生增长的成长股。
• 成长“出奇”逻辑：成长股虽具备增长潜力，但因流动性差、业绩不确定性高，长期被低估。随着利率高位回落，市场可能开始关注这些相对低估值的成长股。

关键信息

金融“守正”方向

• 重点行业：银行、地产龙头公司。
• 逻辑支撑：
  • 金融去杠杆背景下，大银行经营风险下降，资产质量提升。
  • 经济去杠杆抑制了基建投资，有利于地产龙头公司集中度提升。
• 当前表现：年初以来银行、地产涨幅远超预期，但估值尚未出现泡沫化迹象。

成长“出奇”方向

• 重点行业：以创业板指和中证500为代表的低估值中盘成长股。
• 筛选标准：
  • 市值要有门槛，避免流动性折价。
  • 避免依赖外延并购维持增长的公司，因其业绩承诺可能未达预期。
  • 选择盈利增长确定性被低估的股票，PEG在0.5-1之间。
• 推荐标的：包含传媒、电子、计算机、通信、机械、军工、汽车、电新、农业、建筑等多个行业，具体推荐股票详见“天风成长出奇”组合。

市场表现回顾

上周市场概况

• 全球市场：
  • 美元指数下跌1.85%。
  • 纳斯达克指数上涨2.31%，标普500上涨2.23%。
  • 布伦特原油上涨2.83%，CRB现货指数上涨0.67%。
• 国内市场：
  • 创业板综指上涨2.79%，上证综指上涨2.01%，深证综指上涨1.49%，中小板综指上涨1.09%。
  • 28个一级行业中，26个上涨，1个走平，1个下跌。
  • 表现最好的行业为家用电器、传媒和交通运输。
  • 表现最差的行业为非银金融、电子和综合。

产业资本动态

• 增减持情况：
  • 上周产业资本净减持29.20亿元。
  • 增持78家，减持59家，增减持家数比为132.20%。

数据与信息追踪

海外数据

• 美国就业数据：初次申请失业金人数为23.3万人，环比增加1.7万人。
• 美国物价数据：12月CPI为2.1%，核心CPI为1.8%；11月PCE为1.76%，核心PCE为1.48%。

国内经济数据

• 工业企业利润：12月累计同比增速为21.0%，较11月回落0.9个百分点。
• 工业企业存货：11月累计同比增速为8.5%，较11月回落0.5个百分点。

国内市场数据

• 国债收益率：1年期国债收益率为3.5205%，10年期国债收益率为3.9365%，分别较上周下降3.98BP和3.89BP。
• SHIBOR利率：隔夜SHIBOR为2.5506%，1周SHIBOR为2.8420%，分别较上周下降28.54BP和4.90BP。
• 质押式回购利率：1天、7天存款类机构质押式回购加权利率分别为2.5089%和2.9194%，分别较上周下降34.65BP和0.31BP。

风险提示

• 经济风险：实际经济总需求超预期下行。
• 地缘政治风险：朝鲜半岛黑天鹅事件可能对市场造成冲击。

总结

“金融守正”与“成长出奇”策略在2018年A股市场中具有重要意义。在政策和经济“去杠杆”的背景下，市场更倾向于配置低估值、高确定性、高流动性的资产。金融板块中的银行和地产龙头仍是安全资产的代表，而成长股则在估值修复过程中逐步显现投资价值。投资者应根据自身风险偏好和投资目标，合理配置资产，关注低估值成长股的布局时机。