建筑材料行业2018年Q3总结：高景气延续，结构分化将加大-20181101-广发证券-44页-4mb

建筑材料行业2018年Q3总结

核心内容

2018年前三季度，建筑材料行业整体保持高景气，收入和净利继续大幅增长。行业受益于下游需求回暖和供给侧改革，自2016年以来，行业收入和利润已连续9个季度正增长。全行业营业收入增速为36%，归母净利增速为88%，扣非净利同比增长100%。

主要观点

• 行业整体表现：建材行业在2018年前三季度继续保持高增长，主要得益于地产新开工面积增速高和供给侧改革带来的供给收缩。
• 细分行业分化：行业内部不同细分领域呈现明显分化，水泥、玻纤、耐火材料等子行业表现优于玻璃和装饰建材。
• ROE提升：行业整体ROE提升主要由销售利润率和资产周转率改善驱动，但玻璃和装饰建材ROE小幅下滑。
• 资产负债表修复：行业资产负债率持续回落，经营现金流改善，产能扩张趋缓，整体处于产能收缩状态。
• 投资策略：未来建材行业结构分化将加大，重点推荐基本面超预期、供给格局好、估值低的南方水泥龙头公司以及“特种玻璃”领域的优秀公司。

关键信息

1. 水泥行业

• 2018年前三季度收入增速为47%，净利润增速为132%，扣非净利增速为158%。
• 需求稳定，供给收缩，水泥价格高位运行，带动吨净利提升。
• 南方水泥企业盈利明显好于北方，东北、华北、西北地区增长相对较弱。
• 水泥行业毛利率和周转率处于历史高位，ROE同比大幅上升。

2. 玻璃行业

• 2018年前三季度收入增速为13%，净利润增速为4%。
• 环保政策导致沙河供给收缩，价格维持高位，但改善幅度较小。
• 石英玻璃和药用玻璃表现亮眼，而平板玻璃龙头公司增速下降。
• 玻璃行业毛利率和ROE同比下滑，主要受原材料成本上涨影响。

3. 玻纤行业

• 2018年前三季度收入增速为14%，净利润增速为24%。
• 行业景气延续，毛利率小幅下降，但销售利润率提高，ROE进一步扩张。
• 中国巨石、长海股份等公司财务表现优秀，存货周转天数保持低位。

4. 耐火材料行业

• 2018年前三季度收入增速为53%，净利润增速为115%。
• 下游钢铁等行业盈利好转带动行业景气回升，收入和利润持续改善。
• 行业毛利率小幅下降，但销售利润率和资产周转率提升，ROE继续上行。

5. 装饰建材行业

• 2018年前三季度收入增速为27%，净利润增速为28%。
• 2B业务表现突出，2C业务分化明显。
• 东方雨虹、凯伦股份、帝欧家居等公司增长显著，但应收账款周转率下降。
• 管材行业伟星新材表现优于同行，业务以零售为主，经营质量较高。

投资策略

• 短期推荐：南方水泥龙头公司海螺水泥和华新水泥，因其基本面超预期、供给格局好、估值低。
• 中期看好：特种玻璃细分领域，如药用玻璃的山东药玻、玻璃纤维的长海股份和中国巨石、石英玻璃龙头公司。
• 其他推荐：装饰涂料行业的三棵树、防水行业的东方雨虹、瓷砖行业的帝欧家居等。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 行业新投产能超预期
• 供给侧改革政策出现重大调整
• 原材料成本上涨过快
• 能源结构转变过快
• 公司管理经营风险

行业数据概览

行业财务指标变化

• 毛利率：整体提升，但玻璃行业略有回落。
• 销售利润率：整体上升，尤其是水泥和玻纤行业。
• 资产周转率：整体提升，尤其水泥行业表现突出。
• 权益乘数：整体下降，说明杠杆率降低。
• 经营现金流：持续改善，显示行业财务健康状况提升。

行业趋势分析

• 水泥行业：供需关系改善，价格高位，盈利南北分化。
• 玻璃行业：供给收缩，价格高位，但改善幅度较小，细分领域表现分化。
• 玻纤行业：景气延续，毛利率下降但销售利润率上升，ROE提升。
• 耐火材料行业：需求回升，毛利率小幅下降，但销售利润率和资产周转率提升，ROE继续上行。
• 装饰建材行业：2B业务增长明显，但应收账款周转率下降，行业分化加剧。

分析总结

2018年Q3建筑材料行业整体保持高景气，收入和净利继续大幅增长，但不同细分行业表现分化。水泥行业因需求稳定和供给收缩表现最好，玻璃行业则因原材料成本上涨和供给收缩力度不足，增长放缓。玻纤和耐火材料行业则因销售利润率提升，ROE有所改善。装饰建材行业因2B业务增长和行业集中度提升，表现相对较好。整体来看，建材行业结构分化将加大，投资策略应关注优质公司和细分领域。