旬度经济观察：四季度压力或加大，政策将持续托底-20181101-安信证券-14页

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年四季度中国经济面临的下行压力、通胀因素变化、政策方向以及全球资本市场对A股的影响。核心观点是：经济动能边际走弱，市场情绪持续低迷，政策托底空间存在，但不确定性较大；食品价格推动的通胀因素趋于平稳，PPI难以持续强势；美股下跌引发全球风险偏好下降，对A股市场形成压力。

主要观点

1. 经济下行压力加大

• 三季度经济数据偏弱：名义GDP增速从9.8%降至9.6%，名义内需增速从10.0%降至9.8%，但仍高于2015年低点。
• 市场情绪恶化：10月PMI大幅低于预期，进一步印证市场悲观预期，预示四季度经济下行压力可能加大。
• 工业增速回落：10月PMI为50.2，与非供改组工增同比数据表明工业增速已回到2016年8-9月水平，政策托底或需进一步放松。

2. 通胀因素趋稳，PPI难以持续强势

• 食品价格推动通胀：猪肉和鲜菜价格涨幅显著，但影响正在趋缓，预计未来通胀更多是基数效应。
• 猪价波动：猪瘟导致部分省份猪价剧烈波动，但全国猪价仍处于中间偏高水平。
• 鲜菜价格季节性回升：鲜菜价格环比高于季节性，但与2016年走势相似，预计11-12月涨幅将趋稳。
• PPI走势：三季度PPI保持强势，但四季度随着供给边际放松和需求下行，PPI难以为继。

3. 政策托底留有相机抉择空间

• 政治局会议定调：对经济形势判断更弱，但未提出具体政策，留足相机抉择空间，政策不确定性增加。
• 去杠杆与房地产政策淡化：未提及“去杠杆”和“房地产”，但强调民企和资本市场问题，后续可能出台针对性政策。
• 货币政策与财政政策未具体部署：仅提及“稳健”和“积极”，表明政策仍具灵活性，但需观察经济走势。

4. 美股下跌对A股形成拖累

• 美股大幅下跌：自高点累计跌幅超10%，引发全球风险偏好下降，A股难以幸免。
• A股与美股相关性增强：2016年后相关性明显增强，但2018年6月后因贸易战影响而减弱，9月后有所恢复。
• 北上资金流出：美股下跌直接导致北上资金减少，对A股特别是白马股形成压力。
• 外资配置偏好变化：外资更倾向于配置业绩稳定的资产，茅台等业绩不佳的股票面临抛售压力。

关键信息

• 经济数据表现：三季度经济数据维持边际走弱，但未出现明显断崖式下滑。
• 政策调整空间：目前经济点位已接近2016年低点，政策宽松程度需与之相当。
• 通胀因素可控：食品价格对CPI的拉动作用趋缓，PPI强势难以为继。
• 全球市场联动：美股下跌对A股形成负面影响，需警惕外资流出对市场情绪的冲击。
• 风险提示：贸易摩擦加剧、地缘政治风险是主要风险点。

图表摘要

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券。
• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士，2018年加入安信证券。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职于国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券。

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