20181101-安信国际证券-旬度经济观察_四季度压力或加大_政策将持续托底_12页_863kb

宏观经济研究报告总结（2018年11月1日）

核心内容概述

本报告分析了2018年四季度中国经济面临的下行压力，指出宏观经济动能边际走弱，市场情绪不佳，同时指出全球资本市场动荡对A股市场的影响。此外，报告还探讨了通胀因素的变化、政策走向以及中美利差对债券市场的影响。

主要观点

1. 经济动能边际走弱，市场情绪更加不佳

• 三季度经济数据：名义GDP增速从9.8%下行至9.6%，名义内需增速从10.0%下行至9.8%，但仍高于2015年低点。
• 市场情绪：10月PMI为50.2，显著低于市场预期，进一步验证市场对经济下行的悲观预期。
• 工业利润：10月工业企业利润同比大幅下降至4.1%，引发市场担忧。
• 政策预期：当前经济形势较弱，政策宽松程度需与2016年8-9月相当，部分政策仍有调整空间。

2. 食品推升通胀因素趋稳，PPI强势料难持续

• 猪价影响：猪瘟导致部分省份猪价大幅波动，但全国猪价处于中间偏高状态，对CPI的拉动温和。
• 菜价表现：鲜菜价格环比高于季节性，但走势与2016年类似，预计11-12月涨幅将趋于季节性。
• PPI走势：三季度PPI仍保持强势，但预计四季度供给边际放松，需求下行幅度加大，PPI难以持续。

3. 政治局会议留出了相机抉择的余地

• 政策基调：经济形势判断更弱，但未提及“扩大内需”、“去杠杆”、“房地产”等具体政策。
• 政策空间：货币政策和财政政策未做具体部署，政策不确定性增加。
• 针对性措施：会议特别关注民营企业和资本市场，预计后续会有相关政策出台。

4. 美股大跌引发全球资产调整，A股难以幸免

• 美股表现：自高点累计跌幅超过10%，引发全球风险偏好下降。
• A股影响：A股跌幅与美股相近，美股下跌对A股的负面影响仍需警惕。
• 资金流动：北上资金受美股下跌影响大幅流出，与外资配置偏好有关。
• 中美利差：2017年中债提前调整，2018年美债利率上升时中债利率可下跌。

关键信息

• 经济下行压力：四季度经济下行压力可能进一步加大，政策将延续边际放松。
• 通胀因素：食品价格对CPI的拉动趋于缓和，PPI强势难持续。
• 政策不确定性：政治局会议未明确政策方向，留足相机抉择空间。
• 外资影响：美股下跌引发北上资金流出，影响A股特别是白马股表现。
• 风险提示：
  • 贸易摩擦加剧
  • 地缘政治风险

数据图表概览

• 图1：GDP 实际同比和名义同比，显示经济增速略有放缓。
• 图2：水泥产量和用电量同比，显示内需韧性。
• 图3：货运量和货物周转量同比，显示运输需求稳定。
• 图4：工业企业利润同比，显示利润下滑明显。
• 图5：PMI和非供改组工增同比，显示工业增速回至2016年水平。
• 图6：R007利率走势，显示短端利率调整基本到位。
• 图7：生猪价格，显示猪瘟对价格的影响。
• 图8：生猪价格趋势，显示猪价季节性波动。
• 图9：鲜菜价格环比，显示菜价影响趋于季节性。
• 图10：PMI原材料采购价格指数与PPI，显示PPI强势。
• 图11：美股和美债走势，显示市场风险偏好下降。
• 图12：A股与美股相关性，显示相关性在9月后恢复。
• 图13：沪美港股指标准化对比，显示市场联动性增强。
• 图14：北上资金与国际市场相关，显示外资流出趋势。
• 图15：A股与美股指数标准化对比，显示市场同步下跌。

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