20181101-安信证券-旬度经济观察_四季度压力或加大_政策将持续托底_14页_833kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年四季度中国经济面临的下行压力、通胀因素的变化、政策调整空间以及全球市场波动对A股的影响。整体来看，经济动能边际走弱，市场情绪不佳，但政策仍有托底空间，同时全球资本市场波动也对A股形成一定压力。

主要观点

1. 经济下行压力加大

• 三季度名义GDP增速从9.8%下行至9.6%，实际内需增速也略有下降，但仍高于2015年低点。
• 10月PMI大幅低于预期，显示经济疲软，市场预期进一步恶化。
• 当前经济点位接近2016年8-9月的水平，政策宽松程度需与之相当。

2. 通胀因素趋稳，PPI难以持续强势

• 食品价格（尤其是猪肉和鲜菜）对CPI的拉动作用正在减弱，但受基数效应影响，整体通胀仍可能维持。
• 猪瘟导致部分省份猪价波动，但全国价格未出现明显上涨。
• 三季度PPI仍保持强势，但四季度随着供给边际放松和需求下行，PPI难以持续。

3. 政策留有相机抉择空间

• 政治局会议对经济形势判断更弱，但未提出具体政策，保留了灵活调整的空间。
• 去杠杆和房地产议题被淡化，但对民营企业和资本市场问题有专门提及，表明后续可能有针对性的政策出台。

4. 美股下跌对A股形成拖累

• 美股自高点累计跌幅超10%，引发全球风险偏好下降，导致A股市场承压。
• A股与美股相关性在2016年后增强，但贸易战后有所减弱，9月后相关性恢复。
• 外资通过沪港通流出，对白马股造成较大影响，A股跌幅与美股相近，需警惕美股进一步下跌对A股的冲击。

关键信息

经济数据表现

• GDP：三季度名义增速9.6%，实际内需增速9.8%，仍高于2015年。
• PMI：10月PMI为50.2，低于市场预期，反映经济疲软。
• 工业利润：10月工业利润同比增速为4.1%，引发市场担忧。
• 货运与周转量：三季度货运量同比与二季度持平，货物周转量小幅下行但仍高于2015年。

通胀与PPI

• 食品CPI：猪价和菜价对CPI的拉动作用趋缓，但仍受季节性和基数影响。
• PPI：三季度保持强势，四季度可能因供给放松和需求疲软而回落。

政策动向

• 政治局会议：经济形势判断更弱，政策留有相机抉择空间，未明确提及扩大内需、去杠杆和房地产调控。
• 政策重点：关注民营企业和资本市场改革，可能后续出台针对性措施。

全球市场影响

• 美股下跌：引发全球风险偏好下降，导致A股市场承压。
• 外资流出：北上资金受美股影响大幅下降，对A股尤其是白马股造成冲击。
• 中美利差：2017年中债提前调整，2018年美债利率上升时中债利率可下跌。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：可能对出口和经济预期造成进一步负面影响。
2. 地缘政治风险：全球不确定性增加，可能影响资本市场稳定性。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 韦志超：高级宏观分析师，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士。

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