20210824-开源证券-明泰铝业-601677.SH-公司信息更新报告_半年报业绩大幅增长_再生铝与新品布局看点十足_10页_1mb

明泰铝业（601677.SH）总结

核心内容

明泰铝业于2021年8月23日发布2021年半年度报告，显示公司上半年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司获得“买入”投资评级，其核心增长动力来自产销量提升和吨毛利增加。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营业收入107.59亿元，同比增长50.40%；归母净利润8.44亿元，同比增长140.75%；归母扣非净利润7.24亿元，同比增长138.19%。
• 盈利预测上调：基于产品吨毛利提升超出预期，公司上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为17.93亿元、24.03亿元、31.45亿元，对应EPS分别为2.63元、3.52元、4.61元，当前股价对应2021-2023年PE分别为13.1倍、9.8倍、7.5倍。
• 产销量增长：公司铝板带箔销量预计在2021-2023年分别达到120万吨、140万吨、160万吨，主要得益于在建项目的陆续投产。
• 吨毛利提升：公司铝板带箔吨毛利达到2532元，较2020年增加807元，主要得益于再生铝使用量增加、产品结构升级、加工费提涨及铝价上涨等因素。
• 毛利率提升：2021H1公司销售毛利率为14.42%，较2020年提升2.66个百分点，其中铝板带与铝箔毛利率分别为13.54%、16.86%，分别提升2.86个百分点和4.32个百分点。
• 现金流改善：公司2021H1经营性现金流净额为8.21亿元，与归母净利润基本匹配，显示公司现金流状况明显改善。
• 研发投入增加：2021H1研发费用率为4.27%，较2020年增加1.1个百分点，公司持续加大研发投入以推动产品结构升级。

关键信息

一、财务分析

• 营业收入：2021H1为107.59亿元，同比增长50.40%。
• 归母净利润：2021H1为8.44亿元，同比增长140.75%。
• 毛利率：2021H1为14.42%，较2020年提升2.66个百分点。
• 期间费用率：2021H1为5.79%，整体处于较低水平。
• 经营性现金流：2021H1为8.21亿元，与归母净利润基本匹配。

二、未来展望

• 在建项目放量：公司有多个在建项目，包括光阳铝业建设项目、明晟新材料搬迁项目、年产12.5万吨车用铝合金板项目等，预计未来三年产销量将显著提升。
• 再生铝业务发展：公司再生铝产能已达到68万吨/年，预计未来将累计达到138万吨/年，再生铝使用量占比预计分别达到40%、50%、60%。
• 产品结构升级：公司产品种类丰富，覆盖建筑装饰、新能源电池、电子家电等多个领域，产品结构持续优化，盈利水平有望显著提升。

三、盈利预测

• 2021年：归母净利润17.93亿元，EPS为2.63元，PE为13.1倍。
• 2022年：归母净利润24.03亿元，EPS为3.52元，PE为9.8倍。
• 2023年：归母净利润31.45亿元，EPS为4.61元，PE为7.5倍。

四、风险提示

• 下游需求大幅下滑
• 项目投产进程不及预期

附：财务预测摘要

附：在建项目与再生铝产能

在建项目

再生铝产能

附：再生铝优势

• 出水率高：公司再生铝出水率由80%提升至88%，处于行业领先水平。
• 保级使用：公司可生产1-8系铝合金共8个系列，产品种类多达200余种，广泛应用于多个高端领域。
• 成本优势：再生铝采购成本约为铝锭价格的8折，显著降低生产成本。

附：产品结构与应用领域

• 汽车交通运输领域：占公司销量的20%，主要客户包括东风汽车、宇通客车、特斯拉、蔚来等。
• 电池领域：2020年销量3万吨，主要包括动力电池外壳、电池箔（铝塑膜箔）、电子箔等。
• 新能源汽车布局：公司正在加快在新能源汽车领域的布局，未来有望进一步提升产品附加值。

附：公司估值

• PE：当前股价对应2021-2023年PE分别为13.1倍、9.8倍、7.5倍。
• PB：当前股价对应2021-2023年PB分别为2.3倍、1.9倍、1.6倍。
• EV/EBITDA：当前估值为8.3倍，预计未来将逐步下降。

总结

明泰铝业在2021年上半年业绩表现优异，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于产销量提升和吨毛利增加。公司持续加大研发投入，推动产品结构升级，同时通过再生铝业务的扩张，进一步降低生产成本，提升盈利能力。未来随着在建项目的陆续投产，公司产销量有望显著提升，再生铝使用量占比也将逐步增加，进一步巩固其在铝加工行业的领先地位。