20160704-广发证券-明泰铝业-601677.SH-新需求+新模式_新增长_18页_1mb

明泰铝业（601677.SH）总结

核心内容

明泰铝业（601677.SH）是一家专注于铝加工行业的企业，主要产品包括铝板带箔、印刷铝版基、电子箔、包装箔等，广泛应用于交通运输、电子家电、建筑装饰等多个领域。公司自2011年上市以来，积极布局轨道交通用铝型材业务，通过与南车四方的合作，探索新模式，拓展新市场，实现新增长。

主要观点

• 新需求驱动增长：郑州轨道交通建设规划明确，预计至2020年地铁和城际铁路车辆需求将超过1800辆，每年对应铝型材需求约4500吨，为公司提供了稳定的市场需求。
• 新模式助力发展：公司与南车四方合作，由后者提供技术支持，培育公司成为其郑州基地的主要供应商，保障产品市场。同时，公司通过合资成立郑州四方，享受投资收益。
• 盈利持续提升：轨道交通用铝型材项目预计达产后净利率达24%，远高于传统铝板带箔业务的3%，显示公司盈利能力显著增强。
• 成本控制与结构优化：20万吨高精度交通用铝板带项目投产后，热轧板自给率提升，成本下降，进一步增强盈利水平。
• 投资建议明确：预计公司2016-2018年EPS分别为0.44元、0.71元和0.79元，对应PE分别为23倍、14倍和13倍，给予“买入”评级。

关键信息

轨道交通用铝项目

• 2015年非公开增发募集资金7.23亿元，用于年产2万吨交通用铝型材项目。
• 项目达产后预计年收入7.9亿元，净利润1.9亿元，净利率约24%。
• 项目产品包括车体大部件、轨道交通型材、工业型材等，预计年产能达2万吨。
• 公司与南车四方合作，保障产品市场。

铝板带箔业务

• 公司原有铝板带箔业务主要产品包括印刷铝版基、合金板、复合铝板带箔等。
• 2014年启动高精度交通用铝板带项目，建设规模为20万吨，产品包括中厚板、热轧卷、冷轧带等。
• 项目投产后，热轧板自给率提升，带动成本下降和盈利增长。

财务预测

风险提示

• 轨道交通行业需求低于预期。
• 公司项目进度低于预期。

行业分析

郑州轨道交通发展

• 郑州是“中原崛起”战略的重要城市，轨道交通建设快速推进。
• 2014-2020年规划中，城市地铁总里程277公里，城际铁路总里程1088公里，预计带动巨大铝型材需求。
• 2016-2018年为郑州轨道交通建设高峰期，预计形成6项工程，总里程约150公里。

轨道交通产业链分析

• 工程建设阶段占总投资的45%-60%，是主要投资方向。
• 整车购置占总投资的9%-10%，其中车体制造占整车购置的55%。
• 轨道交通建设带动整车制造产业需求，预计2020年总车辆需求超1800辆，带动铝型材需求约4500吨。

公司分析

轨道铝型材业务

• 通过定增进入轨道交通铝型材领域，实现多元化发展。
• 项目投产后，公司从铝加工企业向高端装备制造商转型。
• 项目具备良好的市场保障，预计带来显著盈利增长。

铝板带箔业务

• 传统铝板带业务保持平稳增长，2012年以来复合增长率约7%。
• 高精度交通用铝板带项目投产后，热轧板自给率提升，成本下降，盈利能力增强。
• 铝箔业务增长较慢，但吨毛利逐年上升，显示产品附加值提高。

财务状况

资产负债表

• 流动资产逐年增长，2018年预计达5317百万元。
• 非流动资产稳定，固定资产和在建工程占比较高。
• 负债合计逐年下降，2018年预计为1870百万元。
• 股本保持稳定，2018年为483百万股。

利润表

• 营业收入逐年波动，但总体呈上升趋势。
• 营业利润和净利润持续增长，2018年预计达675百万元和540百万元。
• 投资净收益逐年上升，2018年预计为80百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流逐年增长，2018年预计达453百万元。
• 投资活动现金流波动较大，2018年预计为86百万元。
• 筹资活动现金流波动，2016年为-244百万元。

主要财务比率

• 毛利率逐年上升，2018年预计达11.7%。
• 净利率逐年提升，2018年预计达7.3%。
• ROE和ROIC均有所增长，2018年分别为10.2%和21.6%。
• 流动比率和速动比率逐年提升，显示公司偿债能力增强。

投资建议

• 给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• EPS预计2016-2018年分别为0.44元、0.71元和0.79元。
• PE预计2016-2018年分别为23倍、14倍和13倍。

联系方式

• 分析师：巨国贤、罗立波、赵鑫、刘芷君
• 联系方式：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮编510620
  • 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮编518000
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮编100045
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮编200120

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