20220322-国盛证券-明泰铝业-601677.SH-盈利增强_杠杆回升兑现ROE上行_景气加持下业绩高增有望持续_22页_1mb
报告摘要
明泰铝业（601677.SH）详细总结
核心内容
明泰铝业2021年实现营收246.1亿元，同比增长50.7%，归母净利润18.5亿元，同比增长73.1%，扣非归母净利实现15.9亿元，同比增长96.7%。公司经营性现金流净额达20.7亿元，整体表现亮眼。公司作为国内铝加工行业龙头，盈利能力与财务杠杆双提升，ROE达到17.1%，同比提升4.97个百分点。
主要观点
- 盈利增强：2021年公司毛利率提升至12.8%，净利率提升至7.7%，ROE提升至17.1%，主要得益于净利率的提升和财务杠杆的合理化。
- 现金流改善：公司2021年经营性现金流净额达20.7亿元，显示公司运营效率和回款能力显著增强。
- 产能扩张：公司正在扩建70万吨绿色新型铝合金材料项目，预计项目完全投产后，公司铝板带箔合计产能将突破200万吨。
- 再生铝优势：公司是目前国内唯一实现“保级利用”的再生铝企业，具备先发优势，有望维持高利润水平。
关键信息
财务表现
- 营收：2021年实现246.1亿元，同比增长50.7%。
- 净利润：2021年实现18.5亿元，同比增长73.1%。
- 毛利率：2021年达到12.8%，同比提升1.01个百分点。
- 净利率：2021年达到7.7%，同比提升1.0个百分点。
- ROE：2021年达到17.1%，同比提升4.97个百分点。
- 资产负债率：2021年提升至42%，主要由于流动负债大幅增加。
- P/E：2021年为14.9倍，2022E为10.5倍，2023E为8.1倍，2024E为7.1倍。
- P/B：2021年为2.6倍，2022E为2.1倍，2023E为1.7倍，2024E为1.4倍。
营运能力
- 流动资产：2021年达到127.71亿元，同比增长44.32亿元。
- 存货周转率：2021年提升至7.05，显示公司库存管理优化。
- 应收账款周转率：2021年下降至13.7，可能因外贸客户应收款增加。
- 应付账款周转率：2021年下降至8.1，显示公司采购管理优化。
投资建议
- 预计未来三年归母净利润：2022E为26.43亿元，2023E为34.19亿元，2024E为38.84亿元。
- 估值水平：当前估值处于行业均值位置，未来业绩成长预期有望显著降低相对估值。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 市场恶性竞争风险
- 现金流超预期波动风险
财务指标概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 16,333 | 24,613 | 32,055 | 33,938 | 40,431 |
| 增长率yoy(%) | 15.4 | 50.7 | 30.2 | 5.9 | 19.1 |
| 归母净利润(百万元) | 1,070 | 1,852 | 2,643 | 3,419 | 3,884 |
| 增长率yoy(%) | 16.7 | 73.1 | 42.7 | 29.4 | 13.6 |
| EPS最新摊薄(元/股) | 1.57 | 2.71 | 3.87 | 5.01 | 5.69 |
| 净资产收益率(%) | 12.1 | 17.1 | 19.6 | 20.3 | 18.8 |
| P/E(倍) | 25.8 | 14.9 | 10.5 | 8.1 | 7.1 |
| P/B(倍) | 3.3 | 2.6 | 2.1 | 1.7 | 1.4 |
主要财务比率
| 财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 11.8 | 12.8 | 13.1 | 15.0 | 14.4 |
| 净利率(%) | 6.6 | 7.5 | 8.2 | 10.1 | 9.6 |
| ROE(%) | 12.1 | 17.1 | 19.6 | 20.3 | 18.8 |
| ROIC(%) | 11.1 | 15.4 | 17.3 | 18.2 | 16.8 |
| 资产负债率(%) | 29.4 | 41.5 | 36.2 | 32.4 | 30.5 |
| 期间费用率(%) | 3.9 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 研发费用率(%) | 3.87 | 3.87 | 3.87 | 3.87 | 3.87 |
投资建议与市场前景
- 行业景气：铝加工行业在供给侧改革后规模化优势显著，订单向头部企业集中，行业开工率分化明显。
- 产能扩张：公司扩建70万吨产能基地，产品结构升级，有望提升整体盈利能力。
- 再生铝优势：公司是唯一实现“保级利用”的再生铝企业，具备先发优势，未来盈利空间广阔。
- 未来增长预期：预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.43亿元、34.19亿元、38.84亿元，对应PE分别为10.5倍、8.1倍、7.1倍，PB分别为2.1倍、1.7倍、1.4倍。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 市场恶性竞争风险
- 现金流超预期波动风险
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