20140617-信达证券-圆通速递-600233.SH-首次覆盖报告_出口练就内功_内销铸就品牌_21页_1mb

大杨创世（600233.sh）首次覆盖报告总结

核心内容

大杨创世是一家拥有35年历史的中国西装工艺及缝制专家，年西服出口量达600万件/套，位居全国第一。公司业务涵盖代工业务和自有品牌，其中代工贴牌业务占总收入的70%左右，毛利率约为20%，高于行业平均水平，主要得益于其在设计、版型和制作方面的核心竞争力。

主要观点

1. 业务结构与盈利能力

   • 公司出口业务占比较大，但毛利率相对较高，体现了其在国际市场的专业性和技术优势。
   • 自有品牌业务包括“创世”、“凯门”和“优搜酷”，其中“创世”品牌毛利率高达50%，是公司利润的主要来源。
   • 公司正通过转型战略，从低效益、无特色的生产模式向高附加值、小批量、多品种、快速反应的模式转变。

2. 品牌战略

   • “创世”品牌定位高端，目标客户为年收入百万以上的成功人士，未来有望成为中国本土第一个男装奢侈品牌。
   • “凯门”品牌专注于商务装市场，采用合营模式提升销售业绩。
   • “优搜酷”品牌通过电子商务快速成长，定位都市白领，主打时尚与性价比结合。

3. 盈利预测与投资评级

   • 2014-2016年EPS分别为0.40、0.51和0.63元，动态市盈率分别为22、17和14倍。
   • 首次给予“增持”投资评级，基于公司品牌价值及行业前景。

4. 股价催化剂与风险因素

   • 股价催化剂包括国内外名人穿着公司品牌、服装出口回升及拉动内需政策。
   • 风险因素包括出口业务下滑、国内经济下行、汇率波动等。

关键信息

• 出口业务：2013年出口收入占总收入的70%，其中65%为代工贴牌业务，5%为自有品牌出口。
• 内销业务：2013年内销收入占30%，其中“创世”品牌贡献约15%，其余由“凯门”和“优搜酷”各贡献7%。
• 品牌定位：公司以高端品牌“创世”为核心，强调品质与工艺，目标客户为高端消费群体。
• 财务表现：2013年公司实现营业收入8.08亿元，净利润0.77亿元，综合毛利率26.61%。
• 转型策略：公司计划在两年内完成从代工向自有品牌销售的转变，通过技术升级和市场优化提升竞争力。
• 市场环境：公司受全球经济形势影响，出口业务面临一定压力，但通过品牌建设与内销扩张有望改善业绩。

行业竞争与市场定位

• 高端品牌优势：公司品牌定位高于国内多数男装品牌，与国际奢侈品牌存在一定的竞争，但其高端定位使其在市场中具有独特优势。
• 与七匹狼对比：创世品牌在定位、产品品质及渠道管理方面优于七匹狼，但营销推广力度略显不足。
• SWOT分析：公司具备明确的品牌定位、强大的技术能力及名人效应，但也面临宣传不足、客户群体较小等挑战。

未来展望

• 品牌扩张：公司计划通过海外和国内市场的同步扩张提升品牌影响力，尤其是“创世”品牌的国际化发展。
• 电商发展：优搜酷品牌依托电子商务快速成长，预计未来三年销售增速分别为100%、50%和30%。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年营业收入年均增长14.45%-16.47%，归母净利润年均增长21.43%-28.56%。

财务数据概览

投资建议

• 投资逻辑：公司具备高端品牌与代工优势，未来有望通过品牌建设与业务转型提升盈利能力和市场地位。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，基于公司品牌价值和未来增长潜力。
• 估值分析：公司相对估值高于行业平均水平，但具备成长性，预计2014年每股价值约为10元，仍有12%的上涨空间。

总结

大杨创世凭借其强大的设计、版型与制作能力，在代工业务中保持较高毛利率，同时通过自有品牌建设，特别是“创世”品牌的高端定位，推动公司向奢侈品路线发展。尽管面临出口下滑和国内经济压力，公司通过品牌扩张、电商模式和合营策略积极应对，未来盈利能力和品牌影响力有望提升，具备较好的投资潜力。