20140617-信达证券-圆通速递-600233.SH-出口练就内功_内销铸就品牌_21页_1mb

大杨创世（600233.sh）首次覆盖报告总结

核心内容

大杨创世是一家成立于1979年的中国服装制造企业，专注于生产和营销中高档服装。经过35年的不断发展，公司已成为享誉全球的西装工艺及缝制专家，年西服出口量达600万件/套，全国排名第一。2014年6月16日收盘价为8.92元，总股本1.65亿股，总市值14.72亿元。

主要观点

• 代工业务优势：公司代工贴牌业务占总收入的约70%，毛利率约20%，高于行业平均水平。核心竞争力在于设计、版型和制作，公司拥有专业的设计团队和版型数据库，用料和做工均为顶级。
• 自有品牌发展：公司拥有三大品牌——创世、凯门和优搜酷，分别针对高端、商务和电子商务市场。其中，创世品牌是公司自有品牌中最重要的部分，目标客户为年收入百万以上的成功人士，公司希望将其打造为中国本土第一个男装奢侈品牌。
• 转型战略：公司提出向高效益、高附加值生产模式转型，计划在两年内摆脱低效益、无特色、高成本的生产模式，推动小线、专线、小批量、多品种、快速反应的生产方式。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年的每股收益（EPS）分别为0.40、0.51和0.63元，对应动态市盈率分别为22、17和14倍，首次给予“增持”投资评级。
• 股价催化剂：包括国内外政要和名人穿着公司品牌服装、服装出口回升、拉动内需政策出台等。
• 风险因素：包括出口业务下滑、国内经济下行导致服装需求低迷、汇率波动风险等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1979年9月
• 上市时间：2000年6月
• 业务范围：生产和加工各类中高档服装，包括西装、衬衫、大衣、夹克、女装、运动装等
• 主要客户：包括M&S、Macys、P&C、Aoki、三阳、三井等国际服装零售巨头，以及CK、GUCCI、BURBERRY等高档品牌
• 公司荣誉：入选世界经济论坛全球成长型公司

财务数据（2014年6月16日）

业务结构

• 出口业务：占总收入的70%，其中代工贴牌占65%，自有品牌创世占5%。
• 内销业务：占总收入的30%，其中创世品牌占15%，凯门品牌占7%，优搜酷品牌占7%。
• 毛利率：出口部分约20%，内销部分约40%。

品牌战略

• 创世（TRANDS）：走奢侈品路线，主打高端男士西服，目标客户为年收入百万以上的成功人士。目前有38家专卖店，其中4家为直营旗舰店。
• 凯门（KEYMEN）：专注于商务装市场，目标客户为企事业单位和职业经理人。采用合营模式进行市场拓展，预计全年业绩大幅增长。
• 优搜酷（YOUSOKU）：专注于电子商务市场，提供西装定制服务，通过智能归号系统实现个性化定制，预计未来三年销售增速分别为100%、50%和30%。

转型与增长

• 转型方向：从低附加值代工向高附加值品牌销售转型，推动小线、专线、小批量、多品种、快速反应的生产模式。
• 增长预期：预计未来三年公司收入增速分别为14.52%、15.63%和16.47%，净利润增速分别为21.43%、28.56%和22.27%。

SWOT分析

• 优势（Strength）：
  • 三大核心品牌，目标定位明确
  • 西服制造工艺一流，具备设计-采购-生产-物流-销售的完整产业链
  • 名人效应显著，如巴菲特、施瓦布等
  • 订单稳定，客户资源优质
  • 优秀的管理团队，具备较强的控制成本能力
• 劣势（Weakness）：
  • 区域性品牌，宣传力度不足
  • 产品定位导致客户受众较窄
• 机会（Opportunity）：
  • 中国高端消费阶层崛起
  • 中国高档服装品牌稀缺，市场需求大
  • 国际品牌洗牌，为公司提供发展空间
• 威胁（Threat）：
  • 高端产品面临国际品牌的竞争压力
  • 中低端产品面临芸、报喜鸟等品牌的竞争
  • 劳动力成本上升，制造成本增加
  • 人民币升值影响出口优势，汇率风险增加

投资建议

• 投资评级：首次给予“增持”评级
• 估值：采用相对估值法，公司当前市盈率为27倍，预计2014年市盈率为22倍，2015年为17倍，2016年为14倍
• 每股价值：预计2014年每股价值约为10元，尚有12%的上涨空间

风险提示

• 国际经济形势不佳，可能导致出口业务继续下滑
• 国内经济下行，服装需求低迷
• 汇率波动可能影响出口业务

总结

大杨创世作为一家拥有35年历史的服装制造企业，凭借其在西装工艺和缝制领域的深厚积累，已成为中国男装行业的佼佼者。公司通过代工业务积累了较高的毛利率，同时也在自有品牌建设上投入大量资源，尤其是创世品牌，有望成为中国本土第一个男装奢侈品牌。公司积极寻求转型，推动向高附加值、高效益的生产模式转变，未来增长潜力较大。尽管面临一定的市场和经济风险，但凭借其品牌影响力和市场定位，公司仍具备较强的竞争力和发展前景。