建筑装饰行业2017年及2018年Q1财报汇总分析：园林行业景气度依然可观，未来增速有望进入“质”“量”并重时期-20180508-天风证券-15页-1mb

建筑装饰行业分析总结

行业景气度与主要矛盾

园林行业整体景气度依然较高，2017年及2018年Q1财报显示行业营收增速维持高位，但增速已从高速增长转向中速增长。尽管行业整体毛利率保持相对稳定，但市政类和地产类项目毛利率有所下滑，资产减值损失占收入比上升。这表明行业在快速发展的同时，面临着毛利率结构变化和流动性风险的挑战。

主要矛盾集中在“快速发展”与“杠杆率增长”之间的平衡。随着行业集中度的提升，龙头企业需加强回款管理，以避免坏账计提风险增加。同时，部分体量较小、发展较快的园林企业以及新上市企业，可能在未来有较大的业绩提升空间。

行业营收与毛利率变化

• 2017年行业营收增速：63.07%，高于2016年的37.56%。
• 2018年Q1营收增速：58.3%，较2017年全年小幅下滑4.81个百分点。
• 毛利率变化：整体同口径毛利率为26.71%，较2016年略有下降，但部分公司因业务结构调整毛利率有所提升，如岭南股份和棕榈股份。

期间费用与净利润变化

• 期间费用率：2017年整体为11.79%，较前值下降0.99个百分点。
• 归母净利润增速：2017年整体为37.97%，部分公司如蒙草生态、东方园林等增速显著下滑，而美晨生态则有所提升。
• 净利率：2017年为9.32%，较2016年下降1.7个百分点，主要受毛利率下滑影响。

现金流与资产负债率分析

• 收现比与付现比：2017年收现比为68.27%，付现比为65.22%，均有所下滑，但经营活动现金流净额连续两年改善。
• 资产负债率：2017年为63.56%，较前值上升约7.82个百分点，主要由于行业快速扩张。
• 收入撬动系数：行业整体收入/净营运资本升至141%，较2016年上升37个百分点，显示公司融资能力增强。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 重点标的：岭南股份、铁汉生态、文科园林、美尚生态、棕榈股份等，均被维持“买入”评级。
• 投资逻辑：在估值较低时关注园林相关标的，同时关注各公司资产负债表的张力和利润表的增速。

风险提示

• 固定资产投资增速下滑：可能对行业整体发展形成压制。
• 融资成本上升：可能影响行业盈利能力及现金流状况。

关键数据与趋势

• 2017年主要公司毛利率变化：

  • 东方园林、美尚生态、乾景园林、铁汉生态、文科园林、普邦股份毛利率均有所下滑。
  • 岭南股份、棕榈股份毛利率有所提升，主要由于业务结构调整。

• 2018年Q1主要公司归母净利润增速：

  • 东方园林、美尚生态、棕榈股份净利润由负转正。
  • 蒙草生态、岭南股份、文科园林等增速下降。

• 资产负债率变化：

  • 铁汉生态、蒙草生态、美尚生态、岭南股份资产负债率上升超过10个百分点。
  • 棕榈股份下降3.55个百分点。

• 债务工具利用：

  • 东方园林、棕榈股份、普邦股份等公司通过多种债务工具进行融资，如中期票据、公司债、短期融资券等。

结论

园林行业在经历了高速增长后，正逐步进入“质”“量”并重的发展阶段。行业营收增速趋于平稳，但需关注毛利率的结构性变化及流动性风险。随着PPP模式的规范化，企业需在不同业务模式下寻求平衡，优化现金流管理。在当前估值较低的情况下，园林行业仍具备投资价值，但需密切跟踪各公司财务状况及行业政策变化。