20181030-中泰证券-伊利股份-600887.SH-市占率加速提升_业绩环比改善_4页_757kb

伊利股份 (600887. SH) 投资分析总结

核心内容

伊利股份作为乳制品行业龙头，近期发布2018年三季度报，整体表现稳健。公司当前市价为21.37元，市值约为1299亿元，流通市值为1289亿元。分析师范劲松维持“买入”评级，认为公司在竞争回归理性背景下具备长期投资价值。

主要观点

营收与利润表现

• 收入增长：2018年前三季度营业收入同比增长16.9%，达到613.27亿元。其中，18Q3收入同比增长12.7%，收入端在高基数下仍保持稳健增长。
• 利润增长：归母净利润同比增长2.2%，扣非净利润同比增长2.7%。18Q3净利润同比增长1.8%，整体净利率有所下滑，但环比改善。
• 盈利预测：调整后的2018-2020年收入分别为787.9、886.7、985.6亿元，年复合增长率约12.5%；净利润分别为62.4、75.2、85.7亿元，年复合增长率约14%。对应PE分别为21X、17X、15X，显示估值逐步走低。

市场份额提升

• 常温奶：前三季度市占率36.9%，同比提升2.7个百分点，7-9月分别为38%、37.5%、37.6%，继续保持加速趋势。
• 低温奶：市占率前三季度为17.2%，同比提升0.9个百分点，7-9月分别为17.2%、17.3%、17%，加速趋势明显。
• 婴幼儿奶粉：市占率前三季度为6.2%，同比上升0.6个百分点，7-9月分别提升0.3、0.5、0.5个百分点，在竞争激烈的环境下表现稳健。

成本与毛利率

• 毛利率下滑：18Q3毛利率为37.5%，同比下滑1.65个百分点，主因成本压力，尤其是生鲜乳收购价同比上涨5%。
• 成本结构：原材料占收入的85%以上，人工和制造费用占15%以下。随着成本压力缓解及销售费用率回归正常，全年毛利率预计保持平稳。

费用与现金流

• 销售费用率：18Q3销售费用率为24.3%，环比下降4个百分点，但同比仍上升2.17个百分点。预计2019年销售费用率将回归23%-24%。
• 现金流：前三季度经营性现金流净额为77.76亿元，同比增长16%。主要由于提前锁定部分原材料成本，以及应收账款和票据增加。

关键信息

估值与财务指标

• 每股收益：2018年预计为1.03元，2019年为1.24元，2020年为1.41元。
• 每股净资产：2018年为4.59元，2019年为5.07元，2020年为5.62元。
• PE估值：2018年为21X，2019年为17X，2020年为15X，估值逐步下降。
• ROE：前三季度ROE为19%，略低于去年同期的20%，但整体保持稳定。

资产与负债情况

• 流动资产：2018年为308.72亿元，占总资产的63.5%，预计未来将逐步增长。
• 非流动资产：2018年为177.8亿元，占总资产的36.5%，预计持续下降。
• 资产负债率：2018年为42.32%，低于行业平均水平，显示财务结构稳健。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响整体市场需求。
• 行业竞争风险：乳制品行业竞争加剧，尤其在奶粉和低温奶领域。
• 利润释放压力：18Q4和2019年可能面临收入和利润的高基数压力。
• 食品安全风险：行业监管趋严，食品安全风险不容忽视。

投资建议

分析师范劲松认为，伊利股份在当前市场环境下仍具备较强的盈利能力和市场份额优势，给予“买入”评级。尽管短期面临一定的利润释放压力，但长期来看，公司品牌和渠道壁垒显著，有望持续提升市场份额和盈利能力。

比率分析

总结

伊利股份在2018年三季度表现出较强的盈利能力和市场份额提升趋势，尽管面临成本和销售费用上升的压力，但整体表现优于行业平均水平。公司具备品牌和渠道高壁垒，未来盈利释放值得期待。分析师建议投资者关注其长期价值，给予“买入”评级。