20181030-中国银河-家家悦-603708.SH-前三季度业绩符合预期_维持推荐_7页_1mb

家家悦2018年前三季度点评报告总结

核心内容

2018年前三季度，家家悦（603708.SH）实现营业收入95.56亿元，同比增长13.95%；归属净利润3.01亿元，同比增长34.03%；归属扣非净利润2.87亿元，同比增长28.89%。尽管经营现金流量净额同比减少2.77%，但整体业绩表现符合预期，公司维持“推荐”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：同比增长13.95%，达到95.56亿元。
• 归属净利润：同比增长34.03%，达3.01亿元。
• 归属扣非净利润：同比增长28.89%，达2.87亿元。
• 毛利率：综合毛利率提升至21.59%，同比增长0.67个百分点。
• 费用率：期间费用率增长0.33个百分点至17.29%。

2. 业态与地区表现

• 各业态营收增长：
  • 大卖场：同比增长21.45%，贡献营收增量7.16亿元。
  • 综合超市：同比增长7.68%，贡献营收增量3.23亿元。
  • 百货店：同比下降3.41%，拖累营收减少378.53万元。
  • 便利店：同比增长38.20%，贡献营收增量439.43万元。
  • 专业店及其他：同比增长10.80%，贡献营收增量1894.7万元。
• 地区营收增长：
  • 胶东地区：同比增长15.32%，贡献主营业务收入的88.30%。
  • 山东其他地区：同比增长13.27%。

3. 展店与技术优化

• 门店拓展：2018年前三季度新开门店54家，其中胶东地区19家，山东其他地区7家。
• 关闭门店：关闭9家门店。
• 门店总数：报告期末门店总数达719家。
• 技术应用：公司加快无人智能售货机、人脸识别、移动支付等新技术的应用，提升顾客消费体验。

4. 供应链与物流体系

• 采购模式：坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”。
• 物流网络：在山东全省形成全覆盖式物流网络，实现商品2.5小时到店。
• 供应链优势：生鲜加工中心、中央厨房、自有工厂等建设显著提升供应链能力。
• 未来规划：烟台综合物流工业园、二期及莱芜生鲜加工中心项目将陆续投入使用，进一步提升农产品标准化加工能力。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为125.60亿元、144.74亿元、173.39亿元；净利润分别为3.74亿元、4.24亿元、5.01亿元。
• 估值指标：
  • PE：2018年26倍，2019年23倍，2020年20倍。
  • PS：2018年0.78倍，2019年0.68倍，2020年0.57倍。
• 可比公司估值：
  • 境内：永辉超市PE 40，百联股份PE 23，步步高PE 49，红旗连锁PE 30，中百集团PE 11。
  • 境外：沃尔玛PE 29，好市多PE 34，家乐福PE 19，克罗格PE 7，全食PE 33。

投资建议

公司持续加强线下网络布局，优化商品与服务，提升存量价值。结合展店计划与供应链优化，维持“推荐”评级。

风险提示

• 业态升级不达预期
• 展店规模和增速不及预期

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：李昂
• 执业资格：证券投资咨询执业资格，注册证券分析师
• 教育背景：英国埃塞克斯大学学士，英国伯明翰大学硕士
• 研究经历：2014年7月加入中国银河证券研究院，2016年7月转型商贸零售行业研究

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼
  • 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
  • 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
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  • 海外机构：李笑裕 83571359 lidxiaoyu@chinastock.com.cn
  • 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn

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