20230715-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-Q2经营良好_员工安置费扰动盈利_4页_1mb

业绩简评
H1归母净利508-543亿元（同比+45%-55%），扣非净利412-447亿元（同比+32%-43%）。Q2归母净利444-479亿元（同比+27%-37%），扣非净利同比+5%-16%。非经常性损益088亿元，主要来自政府补助。

经营分析
Q2度量提升个位数，U8增速35-40%，吨价上行，收入增速小双位数。Q2归母净利率10%-11%，同比提升1-2pct；扣非净利率85%-95%，同比变动不大。结构升级推动毛利率改善，U8占比提升，漓泉恢复性增长。

展望
收入端：预计全年收入同比+11%，厄尔尼诺驱动下7月高温或提升啤酒消费氛围。利润端：短期人员调整致Q2费率承压，但后续提效成果加速释放；大麦成本下行及包材采购下降利好2023/2024年利润弹性。

盈利预测与评级
预计2023-2025年收入增速分别为11%/9%/7%，利润增速63%/45%/30%。对应估值56/39/30X，维持“增持”评级。

风险提示
区域竞争加剧、原材料成本上涨、U8培育不及预期。