> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 燕京啤酒（000729）总结 ## 核心内容概览 燕京啤酒于2024年发布年报，全年实现营收146.67亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.56亿元，同比增长63.74%；扣非归母净利润10.41亿元，同比增长108.0%。尽管啤酒行业整体需求有所下滑，但燕京啤酒通过产品结构优化、成本控制及经营效率提升，实现了盈利能力的显著增长。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2024年全年业绩**：营收增长3.2%，归母净利润增长63.74%，扣非归母净利润增长108.0%，业绩符合预期。 - **2024年第四季度**：营收增长1.3%，归母净利润为-2.3亿元，扣非归母净利润为-2.2亿元，主要受费用集中兑付影响。 ### 产品结构优化 - **U8产品增长显著**：全年销量达69.6万吨，同比增长31.4%，成为公司增长的核心驱动力。 - **中高档产品占比提升**：中高档产品收入占比达67%，同比增长0.75个百分点，显示产品结构持续优化。 ### 区域与渠道表现 - **区域分布**：华北地区营收占比最高（53.4%），华东地区增长最快（+9.8%），华南地区稳定增长（+0.3%），西北地区出现下滑（-12.5%）。 - **渠道表现**：传统渠道增长稳定（+3.4%），KA渠道略有下降（-1.7%），电商渠道增长（+1.8%），经销商数量增加至8632家。 ### 成本与盈利 - **毛利率提升**：2024年毛利率达42.6%，同比提升3.7个百分点，主要受益于原材料价格下降。 - **吨成本下降**：吨成本为1896元/千升，同比下降6.6%，其中吨原辅材料成本下降8.0%。 - **费用率下降**：销售费用率、管理费用率及税金及附加率同比分别下降0.3pct、0.7pct及0.1pct。 - **净利率提升**：归母净利率达7.2%，同比提升2.7个百分点；扣非归母净利率达7.1%，同比提升3.6个百分点。 - **分红政策**：公司拟每10股派发现金红利1.9元，共计约5.36亿元，同比增长90%，分红率50.7%。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2025-2027年收入增速分别为6%、4%、4%，归母净利润增速分别为30%、18%、11%。 - **EPS与PE**：2025年EPS预测为0.49元，对应PE为25.94倍；2027年EPS预测为0.64元，对应PE为19.72倍。 - **目标价**：基于2025年业绩预测，目标价为13.72元，给予“增持”评级。 ### 风险提示 - **宏观经济承压**：可能影响整体消费能力。 - **结构升级不及预期**：U8等高附加值产品增长可能受阻。 - **行业竞争加剧**：可能导致利润空间压缩。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 14,213 | 14,667 | 15,521 | 16,167 | 16,803 | | 营业收入增长率(%) | 7.66% | 3.20% | 5.83% | 4.16% | 3.93% | | 归母净利（百万元） | 855 | 1,056 | 1,375 | 1,623 | 1,810 | | 净利润增长率(%) | 83.02% | 63.74% | 30.29% | 18.01% | 11.49% | | 毛利率 | 37.63% | 40.72% | 43.77% | 43.84% | 44.02% | | ROE | 4.66% | 7.22% | 8.54% | 9.11% | 9.18% | | PE (X) | 37.69 | 32.11 | 25.94 | 21.99 | 19.72 | | PB (X) | 1.76 | 2.32 | 2.22 | 2.00 | 1.81 | | EV/EBITDA (X) | 11.70 | 13.12 | 12.24 | 9.97 | 8.45 | ## 公司评级与行业评级 - **公司评级**：给予“增持”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。 - **行业评级**：行业整体回报预期高于沪深300指数5%以上，评级为“看好”。 ## 联系信息 - **分析师**：郭梦婕、林叙希 - **邮箱**：guomj@tpyzq.com、linxx@tpyzq.com - **登记编号**：S1190523080002、S1190525030001 - **公司地址**：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅限签约客户使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并提供投资银行业务服务。任何使用本报告的行为均视为同意免责声明。