20260415-华创证券-燕京啤酒-000729.SZ-_华创食饮_燕京啤酒_盈利持续改善_十五五再启航_4页_550kb

报告摘要

华创食饮：燕京啤酒2025年年报总结

核心内容

燕京啤酒于2025年发布年报，整体业绩表现亮眼，盈利持续改善，展现出良好的发展势头。公司全年实现营收153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%。在第四季度，公司营收同比增长4.35%，但归母净利润为-0.9亿元，扣非归母净利润为-1.63亿元，主要受季节性因素及市场波动影响。

主要观点

1. 产品结构持续升级，U8表现突出

U8作为核心大单品，销量同比增长29.31%，达到90万千升，成为推动公司结构升级的重要力量。
中高端产品占比提升1.26个百分点，达到68.27%，显示公司产品向高端化转型的成效显著。

2. 区域市场表现分化，但整体增长稳定

华北地区收入同比增长5.29%，华东增长2.51%，华南增长0.89%，华中增长7.50%，西北增长18.14%。
公司通过“百城百县”工程试点建设，强化区域精耕与全渠道融合，推动市场扩张。U8在四川、湖北等成长型市场反馈良好。

3. 成本控制与经营提效显著

啤酒吨成本同比下降4.89%，至1803元/千升。
啤酒毛利率同比提升3.52个百分点，达到46.13%。
销售费用率同比上升0.27个百分点至11.1%，管理费用率同比下降0.92个百分点至9.8%，带动全年归母净利率提升3.75个百分点至11.0%。

4. 利润端增长显著，结构优化释放红利

滴泉与惠泉净利率分别提升1.50和2.46个百分点，达到20.62%和12.52%。
剔除滴泉与惠泉后，其余主体净利率同比提升5.41个百分点至10.27%，利润增速显著优于营收增长。

5. 十五五战略启动，业务布局升级

2026年为公司“十五五”开局之年，公司将构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态。
啤酒主业继续深挖增量空间，U8有望向百万吨体量迈进；新品A10及V10发力10元及以上价格带，完善高端化布局。
倍斯特、纳豆等跨界新品成为第二增长曲线，拓展公司产品线，增强市场竞争力。

关键信息

分红力度加大：2025年公司累计每10股派发现金红利3.0元（含税），共计约8.46亿元，同比增长57.89%，分红率50.36%。
盈利预测调整：公司对2026-2027年EPS预测进行了调整，新增2028年EPS预测，维持目标价不变，评级为“强推”。
风险提示：
- U8推广不及预期
- 中高端市场竞争加剧
- 改革进程不及预期

投资建议

公司盈利持续改善，产品结构升级和经营效率提升显著，未来增长动能充足。在“十五五”战略引领下，燕京啤酒有望实现更高质量的发展。建议关注其在高端化、区域扩张及新品推广方面的进展，维持“强推”评级。

分季度数据概览

项目	2024Q1	2024Q2	2024Q3	2024Q4	2025Q1	2025Q2	2025Q3	2025Q4	24A	25A
营业总收入（百万元）	3,587	4,459	4,800	1,821	3,827	4,731	4,875	1,900	14,667	15,333
归母净利润（百万元）	103	656	530	-232	165	938	668	-91	1,056	1,679
EPS（元）	0.0	0.2	0.2	-0.1	0.1	0.3	0.2	0.0	0.4	0.6
净利率（%）	2.9	14.7	11.0	-12.8	4.3	19.8	13.7	-4.8	7.2	11.0