> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华创食饮：燕京啤酒2025年年报总结 ## 核心内容 燕京啤酒于2025年发布年报，整体业绩表现亮眼，盈利持续改善，展现出良好的发展势头。公司全年实现营收153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%。在第四季度，公司营收同比增长4.35%，但归母净利润为-0.9亿元，扣非归母净利润为-1.63亿元，主要受季节性因素及市场波动影响。 ## 主要观点 ### 1. 产品结构持续升级，U8表现突出 - U8作为核心大单品，销量同比增长29.31%，达到90万千升，成为推动公司结构升级的重要力量。 - 中高端产品占比提升1.26个百分点，达到68.27%，显示公司产品向高端化转型的成效显著。 ### 2. 区域市场表现分化，但整体增长稳定 - 华北地区收入同比增长5.29%，华东增长2.51%，华南增长0.89%，华中增长7.50%，西北增长18.14%。 - 公司通过“百城百县”工程试点建设，强化区域精耕与全渠道融合，推动市场扩张。U8在四川、湖北等成长型市场反馈良好。 ### 3. 成本控制与经营提效显著 - 啤酒吨成本同比下降4.89%，至1803元/千升。 - 啤酒毛利率同比提升3.52个百分点，达到46.13%。 - 销售费用率同比上升0.27个百分点至11.1%，管理费用率同比下降0.92个百分点至9.8%，带动全年归母净利率提升3.75个百分点至11.0%。 ### 4. 利润端增长显著，结构优化释放红利 - 滴泉与惠泉净利率分别提升1.50和2.46个百分点，达到20.62%和12.52%。 - 剔除滴泉与惠泉后，其余主体净利率同比提升5.41个百分点至10.27%，利润增速显著优于营收增长。 ### 5. 十五五战略启动，业务布局升级 - 2026年为公司“十五五”开局之年，公司将构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态。 - 啤酒主业继续深挖增量空间，U8有望向百万吨体量迈进；新品A10及V10发力10元及以上价格带，完善高端化布局。 - 倍斯特、纳豆等跨界新品成为第二增长曲线，拓展公司产品线，增强市场竞争力。 ## 关键信息 - **分红力度加大**：2025年公司累计每10股派发现金红利3.0元（含税），共计约8.46亿元，同比增长57.89%，分红率50.36%。 - **盈利预测调整**：公司对2026-2027年EPS预测进行了调整，新增2028年EPS预测，维持目标价不变，评级为“强推”。 - **风险提示**： - U8推广不及预期 - 中高端市场竞争加剧 - 改革进程不及预期 ## 投资建议 公司盈利持续改善，产品结构升级和经营效率提升显著，未来增长动能充足。在“十五五”战略引领下，燕京啤酒有望实现更高质量的发展。建议关注其在高端化、区域扩张及新品推广方面的进展，维持“强推”评级。 ## 分季度数据概览 | 项目 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 24A | 25A | |--------------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业总收入（百万元） | 3,587 | 4,459 | 4,800 | 1,821 | 3,827 | 4,731 | 4,875 | 1,900 | 14,667 | 15,333 | | 归母净利润（百万元） | 103 | 656 | 530 | -232 | 165 | 938 | 668 | -91 | 1,056 | 1,679 | | EPS（元） | 0.0 | 0.2 | 0.2 | -0.1 | 0.1 | 0.3 | 0.2 | 0.0 | 0.4 | 0.6 | | 净利率（%） | 2.9 | 14.7 | 11.0 | -12.8 | 4.3 | 19.8 | 13.7 | -4.8 | 7.2 | 11.0 | ## 团队介绍 - **欧阳予**：华创证券研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，拥有9年食品饮料研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。 - **田晨曦**：高级分析师，英国伯明翰大学硕士，5年消费行业研究经验。 - **王培培**：助理研究员，南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券。 - **范子盼**：大众品研究组组长、资深分析师，中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验。 - **严文炀**：研究员，南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券。 - **寸特彬**：助理研究员，上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券。 - **董广阳**：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师，拥有17年食品饮料研究经验，多次获得多项最佳分析师奖项。 ## 欢迎关注 如需了解更多内容，请关注华创食饮团队，获取最新研究报告与投资分析。