> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 燕京啤酒（000729.SZ）2026H1总结 ## 核心内容 燕京啤酒在2026年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，业绩表现稳健。公司通过产品结构升级、降本控费等措施，显著提升了盈利水平。核心产品燕京U8销量增长显著，带动整体业务向中高档产品转型。同时，电商渠道和中部区域表现突出，成为增长的重要驱动力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026H1营业收入为90.3亿元，同比增长5.5%；归母净利润为14.0亿元，同比增长26.9%；扣非归母净利润为13.8亿元，同比增长33.2%。 - **量价齐升**：2026H1啤酒业务收入同比增长5.4%，销量和吨价分别增长3.2%和2.2%；2026Q2销量和千升酒收入分别增长2.2%和2.0%，量价表现优于行业整体。 - **产品结构升级**：燕京U8销量同比增长25.8%，带动中高档收入同比增长6.5%，普通档收入同比增长2.8%。中高档收入占比提升至70.9%。 - **渠道与区域增长**：传统渠道、KA渠道、电商渠道收入分别同比增长5.1%、5.3%、26.1%；北部、南部、中部区域收入分别同比增长3.6%、7.7%、13.2%。 - **降本控费成效显著**：综合毛利率和啤酒业务毛利率分别提升4.0个和4.2个百分点；吨成本同比下降5.7%。销售、管理费用率分别下降0.1个和0.9个百分点，研发费用率微升0.0个百分点，财务费用率上升0.2个百分点。 - **盈利水平提升**：归母净利率和扣非归母净利率分别为15.5%和15.3%，同比提升2.6个和3.2个百分点；2026Q2归母净利率和扣非归母净利率分别为23.0%和22.7%，同比提升3.2个和4.1个百分点。 - **中期分红**：公司拟派发中期分红每10股1.0元（含税），分红率为20.1%。 - **盈利预测调整**：考虑到U8在外埠市场的放量速度和内部降本增效进度，公司小幅上调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为161.2/169.3/177.2亿元，归母净利润分别为21.1/23.9/27.1亿元，EPS分别为0.75/0.85/0.96元，对应PE分别为16/14/13倍。 - **投资建议**：公司维持“优于大市”评级，未来盈利增长潜力较大，核心产品U8表现良好，A10新品有望复制成功经验。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增速 | 归母净利润（亿元） | 净利润增速 | EPS（元） | PE（倍） | |------|------------------|----------|---------------------|------------|----------|---------| | 2026E | 161.2 | +5.2% | 21.1 | +25.6% | 0.75 | 16.4 | | 2027E | 169.3 | +5.0% | 23.9 | +13.4% | 0.85 | 14.4 | | 2028E | 177.2 | +4.7% | 27.1 | +13.3% | 0.96 | 12.8 | ### 估值与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | P/E | 32.7 | 20.6 | 16.4 | 14.4 | 12.8 | | P/B | 2.4 | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | | EV/EBITDA | 21.0 | 15.9 | 12.2 | 10.9 | 9.7 | ### 风险提示 - 宏观经济增长受到外部环境的负面影响； - 中高端啤酒需求增速显著放缓； - 核心产品渠道渗透受到竞品阻击； - 原料、辅料成本大幅上涨； - 食品安全风险。 ## 结论 燕京啤酒在2026年上半年业绩表现良好，核心产品U8销量持续增长，推动产品结构优化和盈利提升。公司通过降本控费、渠道精细化管理等措施，有效提升了毛利率和净利率，同时加大电商渠道和中部区域的投入。未来，公司有望继续受益于U8的市场扩张和A10新品的推出，维持较高的盈利增长。尽管存在一定的市场风险，但公司整体表现稳健，维持“优于大市”评级。