20220916-南京银行-债券市场2022年四季度展望_经济反复磨底_债市区间交易_86页_6mb

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核心内容概览

本报告对2022年四季度的债券市场进行了展望，分析了国内外宏观经济环境、货币政策及流动性状况，并提出了利率债与信用债的策略建议。

主要观点

海外市场分析

• 疫情与疫苗接种：全球疫情降至较低水平，日本开始推动针对“奥密克戎”的疫苗接种，预计四季度疫情将维持低水平流行。
• 俄乌战争与能源危机：俄乌战争继续拉锯，俄罗斯暂停对欧盟天然气输送，加剧欧洲能源危机，欧洲经济面临下行压力。
• 全球通胀：美国、英国、欧元区终端通胀高烧不退，日本通胀温和。美欧央行持续加息，日本央行维持宽松政策。
• 美元走势：预计美元先升后降，四季度可能先升至112附近，随后因美国经济下滑而回落。
• 人民币走势：人民币预计小幅走贬后企稳，央行可能采取外汇干预措施，以稳定币值。

国内宏观经济

• 经济修复：经济处于从前期低谷逐步修复过程中，基建和汽车制造业为主要支撑，地产投资持续下行。
• 出口与贸易：出口增速回落，贸易顺差高位回落，人民币贬值压力加大。
• 就业与消费：青年失业率高位回落，消费复苏缓慢，地产相关消费疲弱。
• 通胀：CPI上行低于预期，PPI延续下行趋势，结构性通胀上行压力存在。

货币政策与流动性

• 货币政策：资金面从宽松走向边际收敛，央行实施稳健货币政策，不搞大水漫灌。
• 利率调控：政策利率下调，推动收益率下行，但资金利率可能缓慢向政策利率收敛。
• 银行间杠杆：银行间质押式回购成交量逼近7万亿，杠杆率攀升，对货币政策形成制约。
• 外汇压力：中美利差倒挂，人民币贬值压力加大，外资可能继续流出但幅度有限。

关键信息

利率债策略

• 收益率走势：三季度收益率整体下行，四季度预计呈现震荡格局。
• 利多因素：经济修复不确定性较强，货币政策保持宽松，资金利率处于低位，机构配置力量较强。
• 利空因素：中美短端利差倒挂，资本外流压力，资金利率缓慢向政策利率收敛。
• 策略建议：交易盘可继续波段操作，做窄期限利差；配置盘可在利率反弹时选择性价比高的品种介入。

信用债策略

• 收益率与利差：信用债收益率大幅下行，信用利差压缩至历史低位，中高等级品种性价比偏低。
• 一级市场融资：城投债净融资额同比大幅下降，行业和区域分化明显。
• 配置建议：当前信用债配置性价比不足，需等待市场环境改善。

结构性分析

海外市场

• 美联储：持续大幅加息，美债收益率上行，美元指数走强。
• 欧央行：阶段性大幅加息，但政策收紧持续性存疑，欧元兑美元继续走贬。
• 日本央行：维持负利率和收益率曲线控制，日元承压走贬，但可能在四季度止跌回升。

国内宏观

• 投资结构：基建投资保持较高增速，地产投资持续下行，出口增速回落。
• 就业情况：青年失业率高位回落，但整体仍偏高。
• 消费复苏：餐饮和汽车消费上行，地产相关消费疲弱。

流动性及货币政策

• 资金面：宽松向边际收敛转变，资金利率低位，机构配置压力大。
• 货币政策：央行强调稳健，不透支未来，但受海外货币政策收紧影响，人民币承压。

总结

• 利率债：预计四季度收益率震荡，上行有顶，下行有底。
• 信用债：信用利差压缩至历史低位，配置性价比偏低，需等待市场环境改善。
• 整体展望：经济修复预期增强，但存在不确定性，货币政策维持稳中偏宽松，外汇压力增大，人民币走势预计小幅走贬后企稳。