20140114-南京银行-债券市场半月报_莫恋年初旧光景_利率进场且徐行_12页_1mb
报告摘要
债券市场半月报总结 (2014年1月14日)
核心内容
2014年1月上半月，债券市场整体表现与流动性密切相关，利率债和信用债均面临不同的挑战与机遇。报告指出，尽管短期资金面相对宽松，但市场整体仍处于悲观情绪中，且流动性风险在1月下半月可能加剧。
主要观点
1. 经济基本面与CPI走势
- 2013年全年经济基本面平稳收官，进出口增速低于年初目标。
- CPI同比如期回落，主要受食品价格下降影响，预计1月CPI将升至2.7%附近，全年CPI预计在2.9%左右。
- PPI持续负增长，显示经济下行压力仍未缓解。
2. 进出口情况分析
- 出口同比增速降至4.3%，受欧美圣诞订单效应消退、人民币升值及政策监管影响。
- 进口同比增速升至8.3%，主要受大宗商品进口增长推动。
- 2014年出口与进口将维持个位数增长，受人民币升值、新兴经济体复苏乏力及高基数影响。
3. 流动性与利率债表现
- 1月上半月资金面宽松，带动短端利率债小幅下行，但长端利率债逆势上行。
- 央行的政策态度未变，市场观望情绪浓厚，资金面宽松不可持续。
- 下半月资金面将受到企业所得税上缴、IPO冻结资金及春节效应的冲击，流动性风险加剧。
- 国债供给缩量支撑了债市表现，但后续供给放量可能对债券价格形成压力。
- 利率债收益率与质押式回购利率关系密切，3个月持有期后国债收益率难以超越当前回购利率。
4. 信用债策略分析
- 短期信用债（如短融）在流动性宽松时表现较好，但随着资金面收紧，收益率可能调整。
- 信用债市场在2013年熊市中，低评级债券表现优于高评级债券，但2014年可能不再适用。
- 城投债收益率对风险补偿较高，成为配置盘关注对象。
- 信用债收益率走势与资金利率相关，但不同期限参考的资金利率不同，短融对交易资金更具吸引力。
关键信息
1. 资金面与利率债走势
- 1月上半月资金面宽松，R007从6-7%降至4%左右，但下半月资金面将受多重因素冲击。
- 1月15日后，企业所得税上缴将导致资金面趋紧，7天回购利率可能上行。
- 同业存单发行及IPO冻结资金可能进一步影响流动性。
2. 利率债供给与需求
- 12月国债供给缩量，尤其是前三期100亿规模为历史罕见。
- 商业银行是利率债的主要配置力量，但对城投债配置较为谨慎。
- 证券公司偏好信用债，保险机构则减持利率债，广义基金持仓锐减。
3. 信用债市场表现
- 2013年全年短融表现最优，企业债、中票次之，利率债表现最差。
- 信用利差与信用债收益率走势在2012年前高度相关，但2012年后高收益债成为市场避险工具。
- 信用债收益率走势与资金利率密切相关，短融在宽松环境下更具交易机会。
4. 城投债前景
- 审计署报告显示政府债务率处于合理范围，城投债风险暂无忧。
- 监管层对城投债态度偏正面，支持其发行用于置换高成本融资、延长还款期限及填补项目资金缺口。
- 城投债发行利率多数在8%以上，具备较高的收益率对风险的补偿能力。
投资建议
- 利率债：1月下半月资金面可能趋紧，利率债表现难掩疲态，配置资金宜缓慢徐行，不宜在当前时点大举配置。
- 信用债：交易盘仍以短期品种为主，短融具有较高的交易机会；配置盘可加大对资质较好的城投债配置。
情景分析
利率债情景分析（3个月持有期）
| 期限 | 国债收益率（年化） | 国开债收益率（年化） |
|---|---|---|
| -10BP | 4.71% | 6.51% |
| OBP | 4.68% | 6.22% |
| 10BP | 4.12% | 5.92% |
| 15BP | 3.98% | 5.78% |
信用债情景分析（3个月持有期）
| 期限 | 1YAA+ | 3YAA+ | 1YAAA | 3YAAA |
|---|---|---|---|---|
| -30BP | 1.96% | 2.45% | 1.84% | 2.31% |
| -20BP | 1.89% | 2.20% | 1.77% | 2.06% |
| -10BP | 1.81% | 1.95% | 1.70% | 1.81% |
| 0BP | 1.74% | 1.70% | 1.62% | 1.56% |
| 10BP | 1.67% | 1.45% | 1.55% | 1.31% |
| 20BP | 1.60% | 1.21% | 1.48% | 1.06% |
| 30BP | 1.53% | 0.96% | 1.40% | 0.81% |
| 40BP | 1.45% | 0.72% | 1.33% | 0.56% |
| 50BP | 1.38% | 0.47% | 1.26% | 0.32% |
市场展望
- 利率债：在资金面收紧及供给放量的背景下，长端利率债仍有上行空间，交易机会有限。
- 信用债：短期品种（如短融）仍具吸引力，中长期品种（如中票）面临收益率下行压力，但整体波动较大。
- 城投债：收益率对风险补偿较高，可作为配置盘的优选品种，尤其在当前信用风险有所上升的环境下。
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