20221009-西南证券-2022年四季度A股投资策略_经济筑底磨底_风格边际切换_26页_4mb

2022年四季度A股投资策略总结

核心内容

2022年四季度A股投资策略报告分析了国内外经济形势对股市的影响，并提出了价值板块和大金融、自主可控的投资建议。报告指出，国内经济已进入筑底企稳阶段，而海外金融条件进一步收紧，对美股形成压力。A股估值处于低位，市场对利空交易充分，未来对利好消息更为敏感。

主要观点

• 国内经济：四季度国内经济有望完成筑底，地产政策持续放松，商品开工率超季节性上行，预示经济复苏势头增强。
• 海外经济：美联储政策继续收紧，美股面临较大压力，海外投资者对联储政策的预期已发生转变，难以再现6月份的反弹行情。
• A股走势：A股估值处于低位，情绪悲观，但市场对盈利向上的消息更敏感，具备较高赔率。
• 风格切换：价值风格在经济触底后表现优于成长风格，建议关注金融、建材、机械等板块。
• 主题投资：自主可控主题受国际局势影响，有望成为阶段性热点，重点推荐半导体、军工、粮食安全相关领域。

关键信息

国内经济与地产

• 2022年三季度A股持续下行，上证50、沪深300、创业板指、科创50、恒指跌幅均超过10%。
• 国内地产销售同比从-52%回升至-20%，政策放松信号明显，四季度地产有望继续修复。
• 央行和财政部在9月底出台楼市刺激政策，释放积极信号，有助于稳定市场预期。

海外经济与美股

• 联储在9月FOMC会议确认金融条件进一步收紧，美股面临压力。
• 美国CPI数据超预期，市场对联储宽松预期减弱，风险情绪难以修复。
• NAAIM投资者美股敞口处于历史低位，难以触发市场反弹。

四季度投资建议

• 价值板块：建议关注建材、机械和大金融，因它们对利率和流动性较为敏感。
• 大金融：非银金融、地产和银行，对利率变化反应显著。
• 自主可控：推荐半导体设备、材料国产替代，军工航空发动机国产替代，以及粮食种源安全相关领域。

估值与盈利预期

• 多个行业PE(TTM)和PB(LF)分位数处于历史低位，包括有色金属、基础化工、电力设备、煤炭、石油石化等。
• 热门板块如光伏、储能、动力电池、新能源汽车、CRO、半导体等具有较高的盈利预期和估值性价比。

一级行业及热门板块估值

• 上游周期：煤炭、有色金属、石油石化、电力设备、基础化工等行业的估值处于低位。
• 中游制造：机械设备、国防军工等行业的估值也处于相对低位。
• TMT：电子、通信、计算机、传媒等板块估值处于较低水平。
• 必选消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物等板块估值处于较低水平。
• 可选消费：汽车、家用电器等板块估值处于中等水平。
• 金融地产：银行、非银金融、房地产等板块估值处于低位。
• 流通公用：公用事业、环保、交通运输等板块估值处于中等水平。

风险提示

• 经济复苏低于预期：国内经济可能未能如期企稳。
• 海外紧缩高于预期：美联储可能进一步收紧政策，影响全球市场。

图表目录

• 图1：2022Q1-Q3复盘图
• 图2：三季度A股走势与地产成交，以及海外终端利率走势
• 图3：上证同比拟合值及分项变化
• 图4：三季度一级行业NTM净利润修正幅度和涨跌幅
• 图5：行业聚类分析
• 图6：美国当前实际利率曲线
• 图7：联储SEP中对于下一年的联邦利率中位数预期
• 图8：金融条件指数与美国制造业PMI
• 图9：NFB中小企业调查：过去三个月有盈利的企业占比
• 图10：标普500EPS周期和铜走势
• 图11：NAAIM投资者美股敞口
• 图12：三季度欧洲美元隐含利率之差、投资者美股敞口和纳斯达克指数
• 图13：一二线城市放松四限政策出台次数和地产销售
• 图14：金九银十商品高频开工率超季节性上行
• 图15：分析师盈利修正宽度（ERB）和万得全A
• 图16：万得全A风险溢价分位数
• 图17：同步指标触底后，中美股市相关性下行
• 图18：历史上3次同步指标出现后，价值板块表现均较优
• 图19：国内经济短周期同步指标和10年期利率周期项
• 图20：各行业PE(TTM)估值对比情况
• 图21：各行业PB(LF)估值对比情况

表格目录

• 表1：不同风格对于不同因素的敏感度
• 表2：中信各行业对不同因素的敏感度
• 表3：各行业PE(TTM)、PB(LF)估值情况
• 表4：各行业三季度22年业绩预期变化及涨跌幅情况
• 表5：热门板块PE(TTM)、PB(LF)估值情况