20140506-南京银行-2014年5月债券市场展望_债券无近忧_逢高宜配置_17页_5mb

2014年5月债券市场展望总结

核心内容概览

2014年5月，债券市场整体面临基本面温和改善与资金面波动的双重影响。尽管经济存在一定的复苏迹象，但整体仍处于弱增长状态，对债市构成一定支撑。同时，5月份财政缴款季节性上升与人民币贬值带来的外汇占款减少，成为资金面的主要变数。信用债市场则受供需关系和信用风险影响较大，需谨慎配置。

主要观点

一、基本面分析

• 制造业改善：4月汇丰PMI止跌回升，显示制造业下行速度放缓，需求和生产均有所改善，但外需仍疲软。
• 稳增长政策：政策逐步出台，对经济有托底作用，但无法明显拉动经济回升。
• 企业利润：1-3月企业利润增长10.1%，3月利润增长10.8%，但成本上升可能抑制未来利润增长。
• 经济压力：高频数据喜忧参半，显示经济仍面临较大压力，二季度恶化的可能性较低，但明显反弹也不现实。

二、资金面分析

• 季节性财政缴款：4-5月为财政缴款高峰期，但央行通过公开市场操作有效对冲，资金面整体平稳。
• 外汇占款影响：人民币贬值导致外汇存款下降，成为资金面的最大不确定性。
• 资金利率预期：5月资金面不会像前期那样宽松，但也不至于紧张。

三、利率债策略

• 收益率分析：10年国债收益率目前为4.3%，高于2012-2013年的均值，但低于历史高位。
• 利差分析：10年国债与7天回购利差扩大至31个基点，显示套利空间较大。
• 收益率曲线：收益率曲线偏平坦，若7天资金利率回落至3.5%，1年期品种收益率仍有下降空间。
• 配置建议：建议关注5年以内的金融债，利用财政缴款和资金面波动进行逆向配置。

四、信用债策略

• 供需关系：信用债走势取决于供需两端的博弈，基金仓位和杠杆率较高，增仓空间有限。
• 供给变化：4月城投债发行井喷，5月供给可能有所下降，但需警惕信用风险。
• 券种选择：
  • 城投债：优于产业债，但需甄别个券，规避高风险区域。
  • 产业债：分化加剧，应以AA+以上高信用等级为主。
• 投资思路：短融仍是首选，可适当增加杠杆获取票息，但需控制久期以防范信用风险。

关键信息

财政与资金面

• 财政缴款：4、5月为财政缴款高峰期，预计规模在3000亿-4000亿元，但央行已进行对冲。
• 资金利率：5月7天回购利率预计回落至3.5%左右，1年期金融债仍有下降空间。

利率债表现

• 国债收益率：10年国债收益率为3.60%，5年国债收益率为3.95%，收益率曲线平坦化。
• 金融债收益率：5年金融债收益率为4.33%，较年初下行22-27个BP。
• 利差分析：国债与7天回购利差扩大，金融债与7天回购利差也扩大，显示套利空间处于近3年高位。

信用债表现

• 信用利差收窄：4月信用债收益率下行，短端降幅较大，信用利差进一步收窄。
• 城投债走势：收益率下降，但需警惕个券风险，建议关注具有财政资源优势的城投债。
• 产业债分化：分化程度加剧，应以高信用等级为主，规避低评级风险。

市场趋势与建议

• 利率债：建议逆向配置，关注5年以内的金融债，利用资金面波动获取收益。
• 信用债：短期融资券仍是优选，适当增加杠杆，但需控制久期和关注个券质量。
• 整体策略：在稳增长政策与资金面平稳的背景下，配置盘可逢高布局，但需警惕信用风险和外汇占款的不确定性。

债券基金情况

• 份额变化：一季度债券基金份额小幅下降，但债券资产占比上升至85.4%。
• 杠杆变化：一季度杠杆率上升，但增仓动力不足，需谨慎应对赎回压力。
• 资产配置：信用债持仓量继续下滑，利率债占比略有上升，但整体配置仍以高信用等级为主。

城投债前景

• 政策支持：地方政府发债权利的确立可能减少城投债的隐性担保，引发个券分化。
• 供给变化：2014年城投债到期量3581亿元，但供给不足以推动收益率上行。
• 风险提示：需关注地方政府债对城投债的替代效应，以及区域差异带来的个券风险。

总结

2014年5月，债券市场在基本面温和改善与资金面平稳的背景下，整体呈现震荡格局。利率债因利差扩大而具备套利空间，信用债则受供需博弈和个券风险影响较大。配置策略上，建议逆向操作，关注短期品种，控制久期，防范信用风险。同时，需关注人民币贬值和外汇占款对资金面的潜在冲击，以及地方政府债对城投债的替代可能。