20210901-群益证券-华熙生物-688363.SH-21H1点评_功能性护肤品持续放量_四轮驱动在即_3页_508kb

华熙生物（688363.SH）投资分析总结

核心内容

华熙生物在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润分别同比增长104.4%和35%。公司正通过“功能性护肤品、原料产品、医疗终端产品”三大板块推动业务发展，并计划启动“功能性食品”作为第四大增长引擎。公司当前股价为180.78元，目标价为206元，当前PE为96倍，预计2021-2022年净利润分别为9.1亿和13亿，维持“区间操作”的投资建议。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2021H1营收：19.4亿元，同比增长104.4%。
• 2021H1净利润：3.6亿元，同比增长35%。
• 2Q营收与净利润：分别达到11.6亿元和2.1亿元，接近收入预告上限。

2. 功能性护肤品持续放量

• 功能性护肤品收入：12亿元，同比增长197.6%。
• 四大核心品牌表现：
  • 润百颜：收入4.91亿元，同比增长200%。
  • 夸迪：收入3.65亿元，同比增长249.6%。
  • 米蓓尔：收入1.56亿元，同比增长149%。
  • BM肌活：收入0.89亿元，同比增长86.12%。
• 毛利率：78.72%，较去年同期下降1.83个百分点，主要由于业务结构变化。

3. 原料及医疗终端业务快速增长

• 原料业务收入：4.15亿元，同比增长25%。
• 医疗终端业务收入：3.14亿元，同比增长51.4%。
• 毛利率：分别为72.64%和82.12%。
• 产品线优化：二季度推进“润致”品牌升级，推出“御龄双子针”产品。

4. 功能性食品启动

• 食品级透明质酸原料：同比增长15.5%。
• 新品牌拓展：推出饮用水品牌“水肌泉”和食品品牌“黑零”，加强品牌建设与消费者教育。

5. 费用增长显著

• 销售费用：同比增长138.8%。
• 管理费用：同比增长113%。
• 研发投入：同比增长79%。
• 期间费用率：同比上升8.46个百分点至58.58%。
• 现金流改善：2Q经营活动现金净流入3.6亿元，同比增长48%。

关键信息

产品结构

• 功能性护肤品：62.0%
• 医疗终端产品：16.3%
• 原料产品：21.4%

股东结构

• 主要股东：华熙昕宇投资有限公司，持股59.06%。
• 每股净值：10.90元。
• 股价/账面净值：16.58倍。

财务预测

财务指标

• 营业收入：预计2021年达4328亿元，2022年达6510亿元。
• 经营活动现金流：2021年预计净流入1298亿元，2022年预计净流入2148亿元。
• 投资活动现金流：2021年预计净流出433亿元，2022年预计净流出521亿元。
• 筹资活动现金流：2021年预计净流出260亿元，2022年预计净流出325亿元。

风险提示

• 费用增长超预期
• 产品销售不及预期

投资建议

• 评等：区间操作（5%≤潜在上涨空间<15%）
• 目标价：206元
• 当前PE：96倍
• 未来PE：预计2022年降至66.94倍

结论

华熙生物凭借功能性护肤品的快速增长和医疗终端业务的优化，展现出强劲的增长潜力。公司正通过品牌建设、研发投入和产品线拓展，推动多轮驱动战略落地。尽管费用增长较快，但有助于长期品牌价值和产品竞争力的提升。当前估值较高，但未来增长预期良好，建议投资者在合理区间内进行操作。