20180528-联讯证券-分众传媒-002027.SZ-_联讯传媒公司深度_分众传媒_楼宇广告市场份额领导者_渠道下沉为新动能_26页_1mb

分众传媒投资分析总结

核心内容

分众传媒（002027.SZ）是一家以“广告公司+渠道商”模式运营的城市生活圈媒体广告公司，专注于楼宇媒体和影院媒体两大主营业务。公司凭借先发优势和强大的媒体资源，建立了深厚的护城河，同时通过渠道下沉和媒介升级持续推动业绩增长。

主要观点

• 行业前景良好：预计2018年中国广告营业额将超过7,000亿元，1Q18同比增长14.6%。传统媒体逐步回暖，户外生活圈媒体继续保持20%以上的增速。
• 商业模式清晰：公司定位为广告公司+渠道商，拥有垄断性媒体和客户资源，具备较高的议价能力。
• 渠道下沉为新动能：2018年提出“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”的扩张目标，预计带动公司业绩持续增长。
• 财务表现稳健：2015-2017年公司营收CAGR为18%，净利润CAGR为33%。连续三年现金余额均超30亿元，ROA与ROIC分别为43%和60%。
• 盈利预测乐观：预计2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元，对应EPS为0.52/0.61/0.72元，给予2018年PE 28倍，目标价14.56元，首次评级为“买入”。
• 技术升级提升竞争力：楼宇媒体和影院媒体通过技术升级（如大屏、大版海报）增强广告效果，提高客户投放精确度。

关键信息

媒体覆盖情况

• 楼宇媒体：自营电梯电视媒体约31.3万台，覆盖全国约93个城市及韩国15个主要城市；自营电梯海报媒体约128.6万块，覆盖全国117个城市，外购合作覆盖145个城市，超过22.4万个媒体版位。
• 影院媒体：签约影院超过1750家，合作院线37家，银幕超过11,800块，覆盖全国约300多个城市。
• 终端卖场媒体：覆盖约2.4万台终端，提升消费者接触广告的机会。

财务表现

• 营收增长：2015-2017年营收CAGR为18%，2018年一季度营收同比增长22.28%。
• 净利润增长：2015-2017年归母净利润CAGR为33%，2018年一季度同比增长9.1%。
• 毛利率和净利率：2017年平均毛利率超过70%，净利率接近50%。2018年一季度毛利率为68.94%，净利率为40.54%。
• 费用控制：整体费用率稳定，销售费用占主导，财务费用连续三年为负，显示公司现金流良好。
• 研发投入：占营收约2%，主要用于人工智能、大数据等技术的研究和应用，提升精准营销能力。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价14.56元。
• 股价催化剂：渠道下沉和媒介升级将带来新一轮点位扩张，公司经营信心通过30亿股份回购计划体现。
• 风险提示：市场竞争加剧，业务扩张不及预期可能影响业绩表现。

盈利预测

业务结构

• 楼宇媒体：营收占比从2016年的70%上升至2017年的78.1%，毛利率达76.7%。
• 影院媒体：营收占比从2016年的25%下降至2017年的19.42%，毛利率为57.62%。
• 其他业务：占比不足5%，主要为终端卖场媒体等。

财务指标

• ROA与ROIC：2017年分别为43.15%和60.41%。
• 资产负债率：从2015年的62%降至2017年的32%。
• 预收账款：稳定在4亿元左右，反映公司业务增长稳定。

总结

分众传媒凭借其在楼宇和影院媒体领域的领先优势，持续获得市场认可。随着渠道下沉和媒介升级，公司有望进一步扩大市场份额，增强盈利能力。尽管存在市场竞争加剧的风险，但公司凭借良好的财务状况和清晰的业务模式，具备较强的成长性和投资价值。