20250328-东证期货-动力煤季度报告_煤价阴跌寻底_观察供应端减量弹性_15页_1mb

煤价阴跌寻底，观察供应端减量弹性总结

核心内容概述

2025年以来，动力煤价格持续下跌，跌幅和流畅度均超出市场预期。港口5500K报价从年初770元/吨降至3月中旬685元/吨，700元/吨的支撑作用有限。预计煤价将在年中触底，全年维持低位运行，主要支撑点为印尼进口煤成本线（约650元/吨）。

主要观点

• 煤价走势：2025年煤价持续阴跌，但底部仍需等待。年内煤价或在650元/吨左右获得支撑，全年低位运行。
• 国产煤供应：国内煤炭产量保持增长，1-2月原煤产量同比增长7.7%。煤矿在“保产量”与“保利润”之间权衡，当前煤价下跌更温和，长协价格调整更灵活，真实成本线测试正在进行。
• 进口煤影响：进口煤持续倒挂，体量已开始小幅下滑。2025年进口煤或首次出现负增长。印尼政府近期调整资源品税率，可能对内外煤价产生短期脉冲，但难以扭转供需疲态。
• 需求端变化：火电需求持续负增长，受新能源发电挤占影响。非电行业用煤需求分化，化工行业仍保持高增长，水泥行业表现不佳，电解铝需求稳定。
• 政策风险：进口煤配额重启政策面临诸多阻碍，需警惕潜在的供应端减产及进口政策变化。

关键信息

1. 煤价走势

• 港口5500K报价从年初770元/吨降至3月中旬685元/吨。
• 煤价底部预计出现在年中，全年低位运行。
• 印尼进口煤成本线为650元/吨，支撑较强。

2. 国产煤供应

• 1-2月全国原煤产量为7.7亿吨，同比增长7.7%。
• 煤矿在“保产量”与“保利润”之间权衡，当前减产更多由下游需求疲软驱动。
• 煤价下跌更为温和，长协价格调整灵活，真实成本线测试正在进行。

3. 进口煤情况

• 1-2月累计进口煤及褐煤7612万吨，同比增长2.1%。
• 3月以来，国内价格下跌叠加印尼煤倒挂，进口煤体量环比小幅下滑。
• 印尼政府调整资源品税率，可能对煤价产生短期影响。
• 2025年印尼煤炭出口量预计减少3000万吨。

4. 需求分析

• 火电需求持续负增长，受新能源发电和冬季气温较高影响。
• 2025年6月后光伏上网无补贴收益，短期面临抢装期。
• 非电行业用煤需求分化：化工行业增速稳定（10%），水泥行业表现不及预期（-5.7%），电解铝需求稳定增长（2.6%）。

5. 政策与市场风险

• 需警惕进口政策变化及印尼出口政策调整。
• 供应端主动减产和进口配额重启政策可能成为煤价反弹的潜在驱动。

风险提示

• 进口政策：印尼政府调整资源品税率，可能对内外煤价产生短期波动。
• 出口政策：印尼煤炭出口量预计减少，可能影响全球供需格局。

图表与数据支持

• 港口5500K动力煤现货走势图（图表2）
• 全国煤炭产量与火电需求对比（图表5）
• 印尼煤炭出口量趋势（图表18）
• 动力煤平衡表（2019-2025E）（图表33）

结论

2025年动力煤市场整体呈现供大于求、价格持续下跌的态势。煤价底部预计年中出现，但需关注政策变化对市场的潜在影响。进口煤体量可能首次出现负增长，印尼资源品税率调整或带来短期价格波动。非电行业用煤需求分化，化工行业保持增长，水泥行业表现疲软，火电需求持续承压。整体来看，煤价仍将继续寻底，但政策端存在潜在反弹风险。