CDR系列五_CDR发行细则初现端倪_4页_591kb

CDR 系列五：CDR 发行细则初现端倪总结

核心内容

2018年5月11日，中国证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的起草说明，将存托凭证（CDR）纳入该管理办法的适用范围，为CDR发行细则的制定奠定了基础。此次修订明确了CDR与股票在性质上的相似性，同时对CDR的发行定价、配售机制及市场影响等方面进行了重要调整，旨在更好地支持创新企业通过CDR方式在A股市场上市。

主要观点

• CDR与股票性质类似：CDR被纳入《证券发行与承销管理办法》，表明其在发行、定价、配售等环节将遵循与股票相同的规则，有利于市场接受和监管统一。
• CDR发行定价机制调整：对于发行规模在2000万股以下且无老股转让计划的创新企业，允许通过询价方式确定发行价格，而非仅限于直接定价。此举有助于提升价格发现机制，为创新企业境内上市提供更灵活的定价方式。
• 未盈利企业估值指标更新：未盈利企业不再适用市盈率指标，改为披露市销率、市净率等反映行业特点的估值指标，使创新企业的估值更加合理，同时为定价规则提供新思路。
• CDR纳入申购市值计算：CDR将被纳入投资者申购市值的计算范围，这意味着CDR可能成为网下投资者底仓配置的重要组成部分，提升其在市场中的地位。
• 灵活锁定期机制：网下配售股份的锁定期可灵活设定，设定锁定期的股份不参与向网上的回拨，有助于形成更合理的网上网下配售比例，稳定市场预期。
• 战略配售与超额配售权扩展：除了首次公开发行股票数量在4亿股以上的企业，CDR发行人与承销商也可进行战略配售和采用超额配售选择权，有助于减少对二级市场的冲击，促进红筹企业顺利回归A股市场。

关键信息

1. 发行定价机制

• 允许2000万股以下、无老股转让计划的企业通过询价方式确定发行价格。
• 未盈利企业需披露市销率、市净率等指标，以反映行业特点。
• 原A股首发定价以23倍市盈率为标准，此次修订为未盈利企业提供了新的估值方式。

2. 配售机制调整

• CDR纳入市值计算：投资者申购CDR需持有一定市值，市值计算包括股票和CDR。
• 灵活锁定期：网下配售股份可设定锁定期，设定锁定期的股份不参与网上回拨。
• 战略配售与超额配售权：CDR发行人与承销商可采取战略配售和超额配售选择权，适用于所有CDR发行，不限于大体量个股。

3. 市场影响

• CDR纳入市值计算，有助于提升其市场地位，成为机构投资者的重要配置工具。
• 灵活锁定期机制有助于稳定市场，防止炒作，同时提升网下配售比例。
• 战略配售与超额配售权的扩展，有助于减少CDR发行对二级市场的冲击，促进红筹企业平稳回归A股。

风险提示

• 宏观经济风险：市场整体环境变化可能影响CDR发行及后续表现。
• 政策落实不达预期：CDR发行细则的具体实施可能受到政策执行力度和市场接受度的影响。

报告来源与声明

• 分析师声明：本报告内容为分析师个人观点，报酬与具体推荐意见无直接或间接关系。
• 研报声明：本研报风险等级为R4（中高风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：强烈推荐（超越平均回报20%以上）、推荐（超越平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%）。
• 市场基准指数：沪深300指数。

总结

此次《证券发行与承销管理办法》的修订，标志着CDR发行细则的逐步明确，为创新企业通过CDR方式回归A股市场提供了制度保障。CDR与股票性质趋同，有助于市场接受和定价机制完善；灵活的锁定期和配售机制，有助于优化股权分配结构，提升市场稳定性。同时，CDR纳入市值计算和允许战略配售与超额配售，将为红筹企业回归提供更适应性的制度安排。整体来看，此次修订是推动A股市场接纳创新企业的重要一步，具有深远的市场意义。