20160911-天风证券-翰宇药业-300199.SZ-新品种增添动力_海外业务打开新空间_13页_757kb

翰宇药业（300199）总结

核心内容

翰宇药业是国内领先的多肽药物研发、生产和销售企业，专注于多肽制剂及原料药业务，并积极拓展医疗器械和互联网慢病管理平台。公司具备核心技术优势，产品线丰富，且在海外市场表现突出，成为业绩增长的新引擎。同时，公司通过定增募资推动“互联网+慢病管理平台”建设，进一步拓展其在慢病管理领域的布局。

主要观点

• 多肽制剂业务：翰宇药业在多肽制剂领域拥有核心技术，市场份额领先，主要产品包括特利加压素、生长抑素、胸腺五肽等。公司预计多肽制剂业务将继续保持快速增长，新品种如依替巴肽、卡贝缩宫素等将为公司带来新的增长动力。
• 海外业务增长：公司海外业务以出口多肽原料药为主，毛利率高达80%，主要产品如格拉替雷、利拉鲁肽等原料药出口增长迅速，成为公司业绩增长的重要推动力。公司还积极申报海外制剂，如依替巴肽、格拉替雷等，拓展海外市场。
• “互联网+慢病管理平台”构建：公司以糖尿病为切入点，构建“药物+器械+移动互联网”三位一体的慢病管理平台，通过与腾讯、普迪医疗等合作，推动平台发展。定增募资助力平台建设，有助于形成O2O闭环。
• 财务预测：预计2016-2018年公司营收分别为10.56亿元、13.52亿元、16.76亿元，净利润分别为4.32亿元、5.74亿元、7.30亿元，EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元。公司当前PE为44倍，目标价为25.5元，给予“增持”评级。

关键信息

产品与市场

• 主要多肽制剂：特利加压素、去氨加压素、生长抑素、胸腺五肽等在国内市场份额领先。
• 新品种：依替巴肽、卡贝缩宫素、缩宫素（粉针独家）等新品种陆续上市，为公司带来新的增长点。
• 海外原料药：格拉替雷、利拉鲁肽等原料药出口增长显著，毛利率高，质量优异，具有竞争优势。
• 器械业务：通过收购成纪药业，公司进入注射笔、溶药器等医疗器械领域，拓展业务范围。

财务数据

• 营收：2014年为419.43亿元，2015年为768.26亿元，2016年预计为1056.33亿元。
• 净利润：2014年为171.56亿元，2015年为305.34亿元，2016年预计为431.70亿元。
• EPS：2016年预计为0.49元/股，2017年为0.64元/股，2018年为0.82元/股。
• 市盈率：2016年为44倍，2017年为33倍，2018年为26倍。
• 市净率：2016年为6.31倍，2017年为5.43倍，2018年为4.58倍。
• EV/EBITDA：2016年为32.39倍，2017年为25.14倍，2018年为19.73倍。

增长驱动因素

• 特利加压素：2015年PDB市场份额占比81.21%，预计2016年全年增速将超过50%，成为公司制剂的拳头产品。
• 生长抑素：2015年PDB市场份额占比15.27%，预计全年增速将超过30%。
• 卡贝缩宫素和缩宫素：受益于全面二孩政策，市场空间有望达到4.5亿元，预计2016年增速显著。
• 海外业务：2016年上半年海外收入0.76亿元，同比增长32.11%，预计全年增速将超过60%。

风险提示

• 招标降价超出预期。
• 海外业务增长低于预期。
• 成纪药业商誉减值风险。

未来展望

翰宇药业在多肽制剂、原料药及医疗器械领域均具备良好的增长潜力，同时通过“互联网+慢病管理平台”战略，进一步拓展慢病管理市场。公司有望在2016-2018年实现业绩的持续高增长，预计EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元，目标价为25.5元，首次覆盖给予“增持”评级。