20230127-光大证券-银行业流动性周报_近期票据利率的三个特点_16页_2mb

行业研究总结：近期票据利率的三个特点

核心内容

2023年1月16日至1月29日期间，票据利率呈现出三个显著特点：利率水平大幅上行、票据利率期限利差倒挂以及票据与NCD利差持续扩大。这些现象反映了信贷投放节奏前置、对公中长期贷款维持高位以及流动性边际收紧的市场环境。

主要观点

1. 票据利率水平大幅上行

   • 1M国股转贴利率升至2.63%，较年初上行133bp，3M、6M、1Y品种分别上行119、107、51bp。
   • 1月份前20天票据利率上行幅度明显高于2020-2022年同期，其中1M、3M、6M利率已超过去年同期水平。
   • 1Y票据利率在1月20日为1.93%，较年初上行51bp。

2. 票据利率期限利差倒挂

   • 截至1月20日，1Y与1M票据利差为-70bp，1月份最高倒挂幅度达-83bp。
   • 利差倒挂通常伴随对公中长期贷款同比多增及票据同比少增，说明信贷市场活跃，票据融资需求下降。

3. 票据与NCD利差走阔

   • 1M票据与1MNCD利差为47bp，较年初走阔111bp；1Y利差收窄至-61bp。
   • 票据与NCD利差恢复至正向，表明信贷景气度较好，市场对信贷需求旺盛。

关键信息

信贷投放节奏前置

• 2023年1月信贷投放节奏明显前置，特别是国有银行和优质城农商行。
• 由于“早春”因素，信贷额度在前两旬基本投放完毕，带动票据利率快速反弹。

流动性边际收紧

• 节前流动性面临四重压力：缴税、缴准、M0超季节性走高以及夹心层银行存款流失。
• 资金利率DR001在1月18日一度升至1.92%，较1月份最低点上行约140bp，带动短端票据利率大幅上行。

票据供需矛盾

• 企业支付上下游货款导致开票量大增，票据贴现承兑比维持在60%左右，处于全年低位。
• 银行收票需求较弱，部分银行选择抛售短期票据以腾挪额度，导致短期票据利率高于长期限票据利率。

春节后票据利率走势

• 春节后1月末的票据利率走势可作为判断信贷景气度的参考。
• 若票据利率明显下行，可能表明信贷投放不足，央行可能要求银行增加投放。
• 若票据利率上行，可能反映信贷投放符合预期，甚至存在压降信贷规模以平滑投放的情况。

市场动态

货币市场

• 央行延续7D + 14D OMO投放模式，1月16-20日净投放1.59万亿，OMO存量余额升至2021年来峰值。
• 短端资金利率显著上行，DR001、DR007分别升至1.69%、1.98%，较前一周分别上行44bp、14bp。
• 1月R001日均成交量突破5万亿，较上月增加7600亿。

同业存单

• 1Y国股NCD利率升至2.58%，NCD-MLF利差为-17bp，接近2021年来80%分位水平。
• 1月16-20日NCD净融资规模为-1700亿，较前一周少增2933亿。
• 2023年1月已有247家银行披露同业存单发行计划，额度累计约11.35万亿。

债券市场

• 10Y国债收益率升至2.93%，较前一周上行3bp。
• 商业银行普通债收益率小幅上行，信用利差维持80%分位以上。
• 二级资本债收益率小幅下行，信用利差走阔，期限利差有所收窄。

外汇市场

• 美元兑人民币即期汇率升至6.77，汇差由负转正。
• 美国10Y美债利率较前一周下行3bp，中美利差收窄至-53bp。
• 美债10Y-3M利差倒挂程度扩大至-126bp，显示美国经济预期偏弱。

风险分析

• 信贷开门红不及预期，经济复苏节奏偏慢。
• 市场环境变化可能导致信贷投放与预期不符，影响票据利率走势。

评级与免责声明

• 行业评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上）。
• 分析师声明：本报告由分析师王一峰、刘杰撰写，独立、客观，基于合法合规信息。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，不保证信息准确性与完整性，不构成投资建议，不承担法律责任。

附录

• 图表与数据来源：Wind、光大证券研究所。
• 联系信息：分析师及联系人邮箱已列出，便于进一步咨询。

总结

本报告分析了2023年1月票据利率的三大特点，揭示了信贷景气度、票据供需矛盾及流动性松紧度对票据利率的影响。票据利率上行、期限利差倒挂及与NCD利差走阔，均反映出当前信贷环境积极、流动性边际收紧及票据市场供需失衡。通过观察春节后票据利率走势，可进一步判断1月份信贷投放情况。同时，报告还提供了货币市场、同业存单、债券市场及外汇市场的详细数据与分析，为投资者提供多维度参考。