20160214-广发证券-龙马环卫-603686.SH-专题研究_市政环卫市场化大幕拉开_16页_1mb

龙马环卫（603686.SH）专题研究总结

核心内容概述

龙马环卫（603686.SH）在2015年12月中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目，该项目金额为2.34亿元/年，合同期限15年，标志着市政环卫市场化进程的重要进展。此次项目不仅对公司业绩产生积极影响，也为其打造“装备+服务”一体化模式奠定基础，具有战略意义。

主要观点

• 市场规模庞大：全国市政环卫市场保守估计达800亿元，若计入居民、工业园区等私有领域，市场规模接近千亿。
• 行业发展趋势：市政环卫行业正从政府主导向市场化、专业化发展，PPP模式成为推动行业变革的重要手段。
• PPP模式优势：相比传统承包模式，PPP模式在权责划分、运营效率、抗风险能力等方面更具优势，有利于公司实现长期稳定收益。
• 盈利水平：通过提高机械化率，可有效降低人力成本，提升盈利能力。根据对标企业新安洁，预计龙马环卫海口项目净利率约为15%左右，投资回报率约12.5%，高于污水处理类项目。
• 投资建议：公司竞争优势明显，外延预期强烈，预测2015-2017年EPS分别为0.67元、0.86元、1.04元，给予“买入”投资评级。

关键信息

项目背景

• 海口市为推进“双创”工作，将市政环卫服务推向市场。
• 项目涵盖道路清扫、垃圾清运、公厕管理、环卫基础设施建设等。
• 项目由政府方出资代表（海口保税区开发建设总公司）与龙马环卫共同设立项目公司（SPV）进行运营。

项目内容

• 项目内容包括：道路清扫保洁、垃圾收集清运、公厕管理、环卫专用车辆、基础设施建设等。
• 项目年运营费用2.34亿元，合同期限15年，项目规模大，具有示范意义。

项目模式与特点

• 采用PPP模式，政府以实物资产评估作价6416万元，持股30%；龙马环卫以货币出资14972万元，持股70%。
• 收费模式为按季度支付，政府仅负责成果验收与评分，降低公司经营风险。
• 项目内容一体化，便于统筹管理，提高运营效率。

市政环卫市场分析

• 市场空间：全国城市清扫保洁面积达676,093万平方米，生活垃圾清运量达17,860.18万吨，按合同费用计算，市场规模达800亿元，接近千亿。
• 市场格局：行业呈现分层化趋势，基层仍以人工为主，中型城镇开始引入市场化企业，地级城市正向PPP整包模式发展。
• 盈利水平：环卫行业人力成本占比高（60%以上），通过机械化可显著降低成本，提高盈利能力。
• 经营风险：包括劳动用工风险、资质风险、区域分割风险、收益波动风险、财政政策变动风险等。

盈利预测与财务分析

风险提示

• 市场竞争加剧：环保装备行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• PPP推进不达预期：PPP模式在实际执行中可能面临政策、执行效率等问题，影响项目收益。
• 区域保护：部分地方政府可能对本地企业存在保护倾向，影响龙马环卫的市场拓展。
• 财政政策变化：若财政紧缩，可能影响项目收益及款项回收。
• 人力成本波动：环卫行业人力成本高且不稳定，可能影响盈利能力。

项目战略意义

• 龙马环卫通过海口项目，确立其在市政环卫领域的领先地位，为“装备+服务”战略提供实践基础。
• 项目金额大、期限长，有助于提升公司品牌影响力，拓展全国市场。
• 项目带动公司环卫车辆销售，形成业务协同效应。

总结

龙马环卫在市政环卫市场化进程中占据重要位置，其海口项目作为国内最大的市政环卫PPP项目，具有显著的示范效应。公司通过该模式，提升运营效率，增强盈利能力，同时推动“装备+服务”一体化战略。尽管面临一定的市场与政策风险，但公司具备较强竞争优势，未来业绩增长可期，投资价值较高。