20160322-申万宏源-龙马环卫-603686.SH-环卫设备龙头向下游服务延伸_开启环卫一体化模式_16页_1mb

龙马环卫（603686）投资分析总结

核心内容

龙马环卫是一家专注于环卫设备制造的龙头企业，正积极向环卫服务领域延伸，致力于打造“环卫设备+环保服务”一体化的解决方案。公司业务涵盖城乡环卫、市政、公路等领域的专用保洁车辆及设备的研发、生产和销售，是行业内的主要参与者之一。

主要观点

• 业务拓展：公司2016年初中标35亿元的环卫服务PPP项目，标志着其正式进入环卫服务市场，开启了“设备+服务”双轮驱动的发展模式。
• 市场前景：未来五年，环卫设备市场规模将达千亿级别，城市道路机械化清扫率将从40%提升至60%，部分城市甚至可达80%。
• 竞争优势：公司具备设备制造优势，同时在环卫服务市场具有可复制性，能够通过PPP模式拓展市场，提升品牌影响力。
• 盈利预测：预计公司2015~2017年每股收益分别为0.57元、0.79元和1.06元，对应2016年市盈率31倍，低于环保行业平均的43倍。
• 估值潜力：随着环卫服务业务占比提高，公司估值有望向环保行业平均靠拢，具有较高的投资价值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.3元
• 一年内最高/最低价：126.89/21.1元
• 市净率：6.4
• 流通A股市值：2430百万元
• 上证指数/深证成指：2955.15/10126.59

基础数据

• 每股净资产：3.79元
• 资产负债率：40.77%
• 总股本/流通A股：267/100百万
• 2015年收入：15.3亿元，同比增长29.6%
• 2015年归母净利润：1.51亿元，同比增长16.3%

投资要点

• 趋势分析：人工清扫成本上升推动机械化清扫趋势，预计未来五年环卫设备市场空间达千亿。
• PPP模式：环卫服务市场化趋势明显，公司作为设备龙头，具备服务市场拓展的双重优势。
• 盈利预测：公司15~17年EPS分别为0.57、0.79和1.06元/股，2016年PE为31倍。
• 股权激励：覆盖152人，设定了三年净利润增速目标，体现出对公司未来发展的信心。

财务预测

• 营收增长：预计2015~2017年营收分别为15.3亿元、20.5亿元和25.8亿元。
• 净利润增长：预计2015~2017年净利润分别为1.51亿元、2.11亿元和2.82亿元。
• 毛利率：预计2015~2017年分别为31.8%、31.4%和31.7%。
• ROE：预计2015~2017年分别为23.8%、25.0%和25.0%。

投资评级与催化剂

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 催化剂：环卫服务订单进一步释放、外延扩张。

关键假设

1. 未来城市道路机械化清扫率逐步达到80%；
2. 垃圾收转设备机械化率同步提升；
3. 2016~2020年环卫设备市场规模将达千亿。

风险提示

• 环卫服务市场第三方推广速度过慢。

有别于大众的认识

• 清扫机械化是未来趋势，公司凭借设备优势可快速拓展服务市场；
• 环卫服务市场将逐步市场化，设备龙头具备更强的竞争力；
• 环卫服务可复制性强，有助于公司塑造品牌，扩大市场份额。

估值对比

• 公司2015年PE为43倍，2016年为31倍，低于环保行业平均。

业务结构

产品类别与主要功能

市场空间预测

• 城市道路清扫面积：2014年为67亿平方米，预计未来五年需求持续增长。
• 等级公路里程：2015年新增高速、一级公路1.5亿公里，二级公路0.9亿公里。
• 垃圾收转设备需求：2015年为1.3万台，预计2020年将达到2.6万台。
• 环卫设备市场规模：预计未来五年将达800亿元。
• 新能源设备市场规模：预计未来五年将超过100亿元。

环卫服务市场

• 服务模式：政府剥离作业职能，引入市场化机制，PPP模式成为主流。
• 市场空间：预计“十三五”期间环卫服务外包市场空间达680亿元。
• 公司优势：具备设备优势，可复制性强，能提升品牌影响力。

结论

龙马环卫作为环卫设备行业龙头，凭借“装备+服务”双轮发展战略，有望在未来五年中受益于环卫设备市场和环卫服务市场的快速增长。公司具备较强的市场拓展能力和竞争优势，估值低于行业平均水平，具备投资潜力。