20220415-天风证券-宏观经济专题_后续出口有加速回落风险吗__28页_3mb

后续出口有加速回落风险吗？总结

核心内容

2022年我国出口虽然仍保持一定增长，但面临国内疫情冲击、出口新订单下降和地缘政治不确定性等多重压力，后续出口存在加速回落的风险。研究指出，出口的强劲表现主要依赖外需，特别是美欧发达经济体的需求扩张。随着外需逐步收缩，出口增速大概率将延续回落。

主要观点

• 疫情对出口的影响：疫情对工业生产造成冲击，特别是汽车、电子等关键产业，同时影响了陆路和港口物流，导致供应链压力上升。
• 出口新订单下降：3月PMI出口新订单指数明显回落，显示海外需求有所减弱。虽然部分亚洲国家也出现新订单下降，但中国出口新订单回落速度仍快于越南和韩国。
• 地缘政治风险：美国通过关税、知识产权执法、金融制裁等手段对中美经贸关系施加压力，限制中国出口，影响我国出口表现。
• 2021年出口回顾：2021年出口保持强势，主要得益于外需扩张，特别是美欧市场。出口商品结构中，机电、纺织、贱金属、化工、塑料、车辆等传统和新兴产品均表现良好，出口量价齐升。
• 2022年出口预测：出口增速将呈现“前高后低”的趋势，下半年可能进入负增长区间。整体出口动能减弱，出口回落速度较快。
• 人民币汇率与出口：人民币贬值可能对出口有一定支撑，但需较大幅度贬值才可能显著改善出口表现。同时，需兼顾货币政策独立性和地缘政治因素。

关键信息

疫情对出口的影响

• 生产冲击：疫情导致部分整车企业停产或减产，影响出口。
• 物流压力：上海、吉林等重点区域在出口产业链中占比较高，疫情对物流造成一定影响，尤其是陆路运输。
• 局部影响：尽管整体港口物流未明显受疫情影响，但部分港口（如长江三港）的外贸集装箱吞吐量有所回落。

出口新订单下降

• PMI指数：3月PMI出口新订单指数从49.0回落至47.2，显示出口订单减少。
• 出口占比：中国对欧盟出口占欧盟进口的份额有所下降，显示外需减弱。
• 趋势分析：中国出口新订单回落速度较快，可能影响订单转移至其他经济体。

地缘政治对出口的影响

• 美国政策：美国恢复部分商品的关税豁免，但大部分商品仍受关税影响，显示中美关系并未明显缓和。
• 其他限制手段：美国通过知识产权执法、金融制裁等手段对中美经贸活动进行约束，进一步限制中国出口。
• 影响分析：中美贸易摩擦对美国长期增速影响更大，因其进口产品多用于终端投资。

2021年出口回顾

• 分商品视角：机电、纺织、贱金属、化工、塑料、车辆等产品出口表现良好，其中机电和新能源汽车成为主要增长动力。
• 分地区视角：美国、欧洲、东盟、日本等地区是主要出口市场，其中美欧仍是主要拉动力。拉美国家也对出口有显著拉动作用。
• 量价视角：出口商品整体呈现量价齐升趋势，但部分商品如纺织原料和肥料开始出现量跌价升，显示外需变化。

2022年出口预测

• 出口增速：预计全年出口增速在1%左右，下半年可能进入负增长区间。
• 出口节奏：出口增速呈现“前高后低”趋势，环比弱于季节性。
• 外需变化：美欧经济增速放缓，对我国出口形成压力，新兴市场和低收入国家可能部分抵消。

债券市场影响

• 政策对冲需求：出口下滑将加大国内经济增长压力，可能推动政策进一步宽松。
• 货币政策：预计降准后可能有降息，利率有下行空间。
• 内外平衡：央行需兼顾内外经济平衡，关注人民币汇率和国际收支状况。

风险提示

• 国内外经济增长超预期
• 国内外通胀超预期
• 国内外宏观政策调整超预期
• 中美关系发展超预期
• 国内外疫情发展超预期

图表与数据

• 图1-图6：显示疫情对工业生产和物流的影响，如上海港集装箱吞吐量、汽车产业产量等。
• 图7-图12：反映港口物流、陆运物流、集装箱运价指数等变化。
• 图13-图18：显示出口新订单指数、出口同比数据、中美双边贸易结构等。
• 图19-图58：分析不同地区出口表现、全球供应链压力指数、美国与日本的经济指标等。
• 表1-表6：汇总出口商品和地区的比重与变化，提供详细的分项数据支持。

小结

2022年我国出口面临多重下行压力，包括疫情、订单下降和地缘政治因素。虽然2021年出口表现强劲，但2022年外需逐步收缩，出口增速大概率回落。人民币汇率贬值可能对出口有所支撑，但需较大幅度才有效。央行需在保持货币政策独立性的同时，应对出口下滑带来的经济压力。整体而言，出口动能减弱，需关注后续政策组合和工具的选择。