20220908-首创证券-宏观经济分析报告_8月外贸数据点评_出口回落是暂时的吗__13页_1mb

报告摘要

2022年8月中国出口同比增速为7.1%，低于市场预期的13.5%，也较前值18%回落10.9个百分点。进口同比增速为0.3%，低于预期的1.6%，较前值回落2个百分点。整体来看，出口回落主要受到基数效应、量价齐跌以及海外需求走弱等多重因素影响。

出口回落原因：
- 基数效应：8月出口增速回落部分源于去年同期的高基数，剔除基数影响后，增速有所收窄。
- 量价双降：出口数量和价格均出现下滑，主要产品如玩具、灯具、集成电路等出口金额增速明显回落。
- 疫情扰动：8月疫情再度恶化，影响范围超过4-5月份，对生产和物流造成一定压力。
- 海外需求疲软：全球制造业PMI降至50.3%，为近两年新低，欧美日等主要经济体制造业PMI均下行，外需持续走弱。
出口份额趋势性下行：
- 2020年下半年，中国出口份额因防疫成效和供应链优势快速上升，但2021年后随着海外供应链修复，出口份额小幅回落。
- 2022年受疫情扰动，出口份额阶段性下行，但随着疫情好转，5-7月出口修复强劲，可能受益于成本优势。
- 随着大宗商品价格回落和外需减弱，成本优势难以持续，出口份额或进一步下行。
未来展望：
- 8月出口数据不及预期，导致10年国债收益率快速下行。
- 预计四季度出口难以维持两位数增长，出口动能减弱。
- 内需持续弱于外需，经济整体面临下行压力。

出口数据：
- 8月出口同比增速为7.1%，三年复合增速为13.5%。
- 8月进口同比增速为0.3%，三年复合增速为9.2%。
- 出口分项中，玩具、灯具、集成电路等产品出口金额增速回落明显。
疫情影响：
- 8月疫情范围扩大，中高风险地区数量创新高，涉及地级市数量远超上一轮疫情。
- 整车物流指数、百城拥堵延时指数等高频数据均显示物流和生产受到冲击。
海外需求：
- 全球制造业PMI降至50.3%，创近两年新低。
- 中国台湾、韩国出口增速下滑，越南仍有一定韧性。
出口价格指数：
- 中国出口价格指数涨幅明显低于其他国家，显示出成本优势。
- 随着大宗商品价格回落，这一优势可能逐渐减弱。
风险提示：
- 疫情超预期恶化。
- 政策落地不及预期。

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现