有色金属行业：有色资源股价格为何与商品价格背离-20230829-中邮证券-37页_3mb

有色资源股价格为何与商品价格背离总结

核心内容

有色资源股价格与商品价格出现背离现象，主要由于短期市场情绪和宏观环境影响，但长期来看，股价往往与商品价格趋于一致，即出现均值回归。这种背离现象在历史上曾多次出现，如2019年与2022年，均因经济预期变化而发生。随着宏观经济环境改善，资源股有望重新回归商品价格走势。

主要观点

• 商品与股价的短期背离：短期内，市场情绪悲观、宏观环境走弱，导致股价表现弱于商品价格。这种背离通常是由于投资者过度反应，而商品价格则更贴近实际供需情况。
• 长期均值回归：历史数据显示，当商品价格趋于稳定，而股价因预期走低时，股价通常会在1-3个月内触底反弹，并在宏观环境改善时表现优于商品。
• 宏观环境影响：国内外经济数据疲软，如CPI下降、PMI低于荣枯线、社会融资规模回落等，均加剧了市场对经济前景的担忧，推动资源股走弱。
• 有色金属供需变化：部分金属如铜、铝、锡等受供需变化和新能源发展影响，其价格和需求存在结构性调整，未来可能迎来价格和股价的同步上升。

关键信息

贵金属

• 申万黄金板块股指与金价相关系数约为0.77，白银板块股指与银价相关系数约为0.36。
• 黄金价格与实际利率高度负相关，受宏观经济、通胀、美元指数等因素影响。
• 2023年8月，美国制造业PMI为47，低于预期，黄金价格可能维持高位震荡。
• 央行购金需求持续增长，全球黄金库存保持高位。

铜

• 铜价与股市背离，主要因加息周期接近尾声、美元走弱，以及新能源等新兴领域需求增长。
• 2023年全球铜库存处于历史低位，对铜价形成支撑。
• 铜的供需格局有望重塑，缺口加大，价格中枢上移。

铝

• 国内电解铝产能已接近天花板，2022年建成产能达4524万吨。
• 光伏、新能源汽车等下游需求增长，推动铝价上涨。
• 电解铝板块在顺周期背景下可能迎来投资机会。

锡

• 锡价在2023年出现底部确认，库存拐点初现。
• 需求方面，新能源、半导体等领域增长，有望带动锡价上移。
• 预计2023-2025年全球锡资源保持紧平衡，价格中枢缓慢上移。

锌

• 全球锌市场供应过剩，库存处于低位。
• 下游需求集中在基建、房地产，但整体疲软，锌价维持弱势。

铅

• 精铅供应过剩，再生铅成本上升。
• 铅价中枢有望提升，但受出口和政策影响，未来走势存在不确定性。

投资主线

1. 贵金属、铜：受益于加息周期尾声和美元走弱，建议关注银泰黄金、山东黄金、紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业等。
2. 电解铝：顺周期且处于低位，建议关注明泰铝业。
3. 小金属锡等：基本面向好，具备供给刚性，有望在K型复苏中率先反弹，建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色等。

风险提示

• 价格波动超预期
• 政策变化超预期
• 下游需求不及预期

结构性总结

市场预期

• 下半年有色资源股将出现均值回归，股价有望修复至前高。
• 股弱商强难以持续，随着经济预期好转，资源股将领先商品价格。

总结

有色资源股价格与商品价格出现背离主要由短期市场情绪和宏观环境变化引起，但长期来看，股价将趋于商品价格。随着经济预期改善和供需结构变化，资源股有望迎来投资机会。建议关注贵金属、铜、电解铝及小金属锡等板块，同时注意价格波动、政策变化及下游需求不及预期等风险。