20211015-安信证券-通策医疗-600763.SH-高基数效应导致表观增速失衡_各项业务保持稳健增长_5页_935kb

通策医疗（600763.SH）2021年第三季度业绩总结

核心内容

2021年10月14日，通策医疗发布2021年第三季度报告。整体来看，公司业绩保持稳健增长，但因高基数效应，第三季度表观增速有所放缓。

主要观点

• 业绩表现：2021年1-9月，公司实现营业收入21.36亿元，同比（调整后）增长44.16%；归母净利润6.20亿元，同比（调整后）增长55.09%；扣非归母净利润6.08亿元，同比（调整后）增长56.69%。单季度来看，2021Q3营业收入8.19亿元，同比（调整后）增长12.44%；归母净利润2.69亿元，同比（调整后）增长5.88%；扣非归母净利润2.66亿元，同比（调整后）增长6.20%。
• 高基数效应：由于2020年疫情导致大量就诊需求集中在第三季度，因此2021年第三季度增速低于预期。若以2019年为基准，2021Q3营业收入同比增长42.69%，归母净利润同比增长40.35%，扣非归母净利润同比增长40.74%，业绩增长基本符合预期。
• 利润率提升：2021年1-9月，公司毛利率达到47.96%，同比提升1.97个百分点；净利率达到33.01%，同比提升2.53个百分点。
• 费用率变化：销售费用率同比提升0.02个百分点至0.78%；管理费用率同比下降1.85个百分点至8.11%；财务费用率同比提升0.12个百分点至0.89%；四费合计占营业收入比例同比下降至12.8%。
• 区域与业务增长：区域分院成为最大增长引擎，浙江省内营业收入同比增长42.03%；浙江省外同比增长37.72%。种植、正畸、儿科和综合业务均保持稳健增长，其中种植业务同比增长46.49%，正畸业务同比增长37.89%，儿科业务同比增长41.64%，综合业务同比增长41.65%。
• 投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为28.99亿元、37.67亿元、48.08亿元；归母净利润分别为7.30亿元、9.81亿元、12.87亿元。对应EPS分别为2.28元、3.06元、4.01元，PE分别为120.3倍、89.6倍、68.3倍。给予增持-A的投资评级，6个月目标价为306.00元。
• 股价表现：截至2021年10月14日，股价为274.05元，12个月价格区间为200.70/421.99元。

关键信息

• 财务预测：
  • 2021年预计主营收入28.99亿元，净利润7.30亿元，每股收益2.28元。
  • 2022年预计主营收入37.67亿元，净利润9.81亿元，每股收益3.06元。
  • 2023年预计主营收入48.08亿元，净利润12.87亿元，每股收益4.01元。
• 估值指标：
  • 2021年PE为120.3倍，PB为30.6倍。
  • 2022年PE为89.6倍，PB为22.8倍。
  • 2023年PE为68.3倍，PB为17.1倍。
• 盈利与增长：
  • 2021年1-9月净利润率25.2%，ROIC达83.7%。
  • 预计2021-2023年净利润增长率分别为48.2%、34.4%、31.1%。
• 风险提示：
  • 医疗事故风险。
  • 外延扩张不及预期。

投资评级与目标价

• 投资评级：增持-A。
• 6个月目标价：306.00元。
• 股价（2021-10-14）：274.05元。

财务指标

财务报表预测与估值数据汇总

风险评级

• 风险评级：A（正常风险）或 B（较高风险），具体取决于未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的波动情况。

分析师声明

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