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亿纬锂能（300014.SZ）总结

核心内容

亿纬锂能是一家锂电平台型龙头企业，已从锂原电池发展为覆盖消费锂电池、动力电池及储能电池的综合企业。公司通过技术积累与产业布局，成为动力电池领域的重要参与者，并在储能市场中占据领先地位。当前投资评级为“买入”，并维持不变。

主要观点

• 行业逻辑：表前储能预计将在2023年实现快速增长，成为新型电力系统建设的刚需。随着政策推动和成本下降，新能源配储经济性提升，表前储能市场空间广阔。
• 公司基本面：公司通过多次并购和自主研发，构建了“大圆柱+方形+软包”的全形态电池产品体系，获得了宝马、戴姆勒、现代起亚、华晨宝马等优质客户定点，产能规划明确，2025年规划产能将超过200GWh。
• 财务表现：2022年由于原材料价格上涨导致利润承压，但2022Q2已实现环比修复。预计2022-2024年归母净利润分别为36.55、68.65、113.08亿元，EPS分别为1.92、3.62、5.96元/股，当前PE为44.0倍，低于可比公司平均。
• 盈利预测与投资建议：基于行业增长和公司产能扩张，上调2023-2024年盈利预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源汽车发展不及预期、上游原材料价格波动、公司产能投放速度不及预期。

关键信息

行业逻辑

• 表前储能主要应用于电源侧和电网侧，是建设新型电力系统的刚需。
• 2023年中国表前储能装机规模预计达63.9GWh，年化复合增速达181.2%。
• 2025年中国表前储能新增装机有望达262.3GWh，年化复合增速达190.2%。
• 280Ah大容量电芯因其高能量密度和长循环寿命，成为大储市场主流。

公司基本面

• 公司发展历程分为三个阶段：基础沉淀期（2009-2012）、业务布局期（2013-2018）、业绩收获期（2018至今）。
• 2022年6月公司获得大运汽车4680大圆柱电池定点，产能规划为20GWh，有望成为国内大圆柱电池第一梯队。
• 公司已获得宝马、戴姆勒、现代起亚、华晨宝马等核心客户定点，客户矩阵不断扩展。
• 公司研发费用率连续四年保持在7%以上，研发团队实力强，技术储备丰富。

财务表现

• 2022年公司营收预计达35665百万元，YOY为111%。
• 归母净利润预计为3655百万元，YOY为25.8%。
• 2022H1营收达149亿元，同比增长128%。
• 2022Q2归母净利润环比上升60.8%，盈利能力逐步修复。

盈利预测

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为36.55、68.65、113.08亿元。
• EPS分别为1.92、3.62、5.96元/股。
• 当前PE为44.0倍，预计2023年为23.4倍，2024年为14.2倍。

储能业务布局

• 公司与沃太能源、林洋能源等优质客户合作，拓展海外储能市场。
• 2022年上半年央企储能集采项目超16.4GWh，海外储能订单累计超5.9GWh。

结构清晰内容

1. 行业逻辑

• 表前储能：能源革命的中流砥柱，主要应用于电源侧和电网侧。
• 电源侧储能：政策强制叠加成本下降预期，规模有望放量。
• 市场空间：预计2023年中国表前储能装机规模达63.9GWh，市场规模达1052亿元。
• 280Ah电芯：成为大储市场主流，公司产能扩张占领先机。

2. 公司基本面

• 发展历程：公司上市后分为三个阶段，分别对应不同的业务增长点。
• 产品布局：形成“大圆柱+方形+软包”的全形态电池产品体系。
• 客户拓展：进入宝马、戴姆勒、现代起亚等核心乘用车客户供应体系。
• 产能规划：2025年规划产能超200GWh，重点布局铁锂方形、三元软包、三元圆柱。

3. 财务表现

• 营收增长：2022年营收预计达35665百万元，YOY为111%。
• 利润承压：2022Q1受原材料价格上涨影响，归母净利润同比下降19.53%。
• 盈利能力修复：2022Q2归母净利润环比上升60.8%，盈利逐步恢复。

4. 储能业务布局

• 合作客户：与沃太能源、林洋能源等合作，拓展海外储能市场。
• 海外订单：2022年上半年海外储能订单累计超5.9GWh。

5. 风险提示

• 新能源汽车发展不及预期。
• 上游原材料价格波动。
• 公司产能投放速度不及预期。

附：财务预测摘要

图表目录

• 图1：储能的应用场景分为发电侧、电网侧、用户侧
• 图2：电力负荷的“鸭子曲线”反映新能源电力与用电载荷的错配
• 图3：电芯和系统集成是毛利占比最高的环节
• 图4：1500V储能系统占地面积减少35%
• 图5：公司上市后的发展分为三个阶段
• 图6：公司实控人为刘金成、骆锦红夫妇
• 图7：电子烟、ETC、TWS、动力电池陆续驱动公司业绩增长
• 图8：亿纬锂能横向扩张客户矩阵
• 图9：戴姆勒推出多个电动车平台
• 图10：现代起亚2030年电动车目标销量200万辆
• 图11：2021年1-10月亿纬锂能国内市占率1.9%
• 图12：2022Q1亿纬锂能市占率上升到2.7%
• 图13：宝马2025年销量目标中新能源车占比50%
• 图14：亿纬锂能产业链全方位布局

表格目录

• 表1：产品安全可靠和电力系统资源是表前储能竞争的核心要素
• 表2：强配储能已成政策共识
• 表3：电源侧光伏配储经济性提升
• 表4：政策引导标签储能项目多样化盈利模式
• 表5：调峰辅助服务 IRR 最高可达 9.7%
• 表6：二次调频辅助服务 IRR 最高可达 9.2%
• 表7：2025 中国表前储能装机有望达 262.3GWh
• 表8：2022 年上半年央企储能集采项目超 16.4GWh
• 表9：各企业上半年海外储能订单超 5.9GWh
• 表10：280Ah大容量电芯在能量密度及循环次数上具有优势
• 表11：储能电池产能规划亿纬锂能领先行业
• 表12：公司研发费用率在行业领先
• 表13：亿纬锂能产品谱系完整
• 表14：亿纬锂能产能基地及下游客户布局完整
• 表15：亿纬锂能动力电池定点客户不断扩展
• 表16：亿纬锂能 4680 大圆柱电池进展领先行业
• 表17：亿纬锂能 2025 年规划产能超 200GWh
• 表18：亿纬锂能储能业务进展顺利
• 表19：预计亿纬锂能 2022、2023 年碳酸锂自供率分别为 6%、25%
• 表20：公司营收拆分与盈利预测
• 表21：可比公司估值表
• 表22：2025 中国表前储能装机有望达 262.3GWh