20141102-中国银河-建筑与工程行业_供需双缩特征-业绩持续放缓_盈利能力提升_现金流有所恶化_最坏时刻尚未到来_20页_1mb

建筑与工程行业2014年前三季度分析报告总结

核心内容

2014年前三季度，建筑板块整体呈现业绩增速放缓、盈利能力提升、现金流恶化的趋势。行业供需双缩，最坏时刻尚未到来。核心观点认为，建筑上市公司后续扩张路径将主要依赖并购整合、转型及国企改革。

主要观点

• 业绩增长：各子板块结构性分化显著，建筑智能、装饰、房建和园林增长较快且稳定；钢结构板块则出现负增长。
• 盈利能力：园林和建筑智能板块毛利率超过20%，盈利能力领先；整体毛利率和净利率同比上升，但环比下降。
• 管理能力：管理费用率和销售费用率同比下降，但财务费用率上升，导致三费率略有上升。
• 现金流状况：整体恶化，园林板块现金流紧张，经营性应收项目增长较快。
• 资产周转：资产周转速度放缓，资产负债率创历史新高。

关键信息

一、建筑板块整体情况

• 营业收入：2014Q1-3为2.37万亿元，同比增长11.23%。
• 归母净利润：632亿元，同比增长14.42%。
• 增速变化：同比分别下降5.76pct和10.46pct，环比也有所下降。
• 资产负债率：80.75%，创2010年以来新高。
• 现金流：经营净现金流/营收为-4.27%，同比下降1.58pct，但环比有所改善。

二、主要子板块分析

1. 建筑智能节能

• 业绩表现：营收增长20.81%，净利润增长8.1%，剔除泰豪科技后，板块净利润增长31.65%。
• 盈利情况：毛利率和净利率同比上升。
• 现金流：整体状况较好。
• 前景展望：受益于智慧城市建设和商业模式创新，预计未来一年将迎来业绩拐点。

2. 化建工程

• 业绩表现：营收增长11.85%，净利润增长4.69%。
• 现金流：整体恶化，延长化建和东华科技现金流状况较好。
• 前景展望：业绩低点已过，未来驱动力在于产业政策、订单及外延扩张，预计煤制气大规模招标将在今年底明年初。

3. 园林

• 业绩表现：收入增速增长27.93%，净利润增长5.82%。
• 现金流：依然紧张，收现比下降，应收账款增长较快。
• 前景展望：行业需求触底，后续机会关键看行业环境改善及商业模式创新。

4. 装修装饰

• 业绩表现：收入增速和净利润增速分别为20.88%和17.68%，但同比有所下降。
• 现金流：经营性现金流净额/营收为-7.44%，现金流状况恶化。
• 前景展望：下游领域广泛，订单结构调节余地较大，预计下半年订单增速将稳中有升。

5. 基建

• 业绩表现：水利水电板块表现抢眼，营收和净利润增速优于其他细分板块。
• 前景展望：建议重点关注设计咨询、城市轨道交通、市政、国际工程等细分板块。

6. 房建

• 业绩表现：营收增长17.48%，净利润增长24.9%，毛利率同比提高0.2pct。
• 现金流：收现比下降，应收账款增长较快。
• 前景展望：利润同比增长加速，但应收账款增长影响现金流状况。

投资策略

• 推荐主线：新兴成长、国企改革、跨界转型。
• 重点推荐：建筑智能节能板块中的达实智能、延华智能；化建工程板块中的三维工程、东华科技、中国化学；园林板块中的东方园林、普邦园林；装修装饰板块中的金螳螂、广田股份、亚厦股份、东易日盛。

联系信息

• 分析师：鲍荣富、傅盈
• 联系方式：
  • 鲍荣富：021-20252629 / baorongfu@chinastock.com.cn / 执业证书编号：S0130514050003
  • 傅盈：021-20252605 / fuying@chinastock.com.cn / 执业证书编号：S0130514050008
• 联系人：周松 / zhousong_yj@chinastock.com.cn

图表说明

• 图1-3：显示建筑行业营业收入、归母净利润及毛利率、净利率的变化趋势。
• 图4-13：展示各子板块的三费率、现金流、应收账款周转率等关键指标对比。

表格说明

• 表1-17：涵盖各子板块的业绩增长、盈利能力、期间费用率、现金流等详细数据，用于分析不同板块的表现及前景。