20160418-广发证券-建筑工程_营改增最全解析之12-6_建筑篇-净利润短期下降_现金流普遍改善构成实质利好_16页_1mb

建筑业营改增最全解析总结

核心内容

建筑业营改增是国家全面实施营改增政策的一部分，旨在减轻企业税负，促进行业规范发展。营改增后，行业整体税负将保持“只减不增”的趋势，但短期内部分企业可能因管理成本上升而面临税负增加的情况。

主要观点

1. 税负变化：

   • 营改增后，建筑业税负将整体减轻，但短期内存在税负增加现象，这属于企业规范纳税管理的成本。
   • 现金流改善显著，平均增加约11%，说明营改增具有实质减税效果。

2. 企业影响差异：

   • 建筑国企在营改增中的不利影响普遍小于民营企业，主要因为国企成本加成率较低，且经营更稳健，现金流更为稳定。
   • 民营企业因经营波动较大，营改增对其现金流的影响也更为显著。

3. 行业发展趋势：

   • 营改增促使建筑企业提升管理水平，规范财务处理，有助于长期盈利能力的提升。
   • 行业将逐步向更规范、更高效的方向发展，可能带动整体利润水平的提升。

关键信息

定性分析

• 税负只减不增：营改增的基本要求是确保企业税负不增加，长期来看，税负会下降。
• 管理水平提升：营改增倒逼建筑企业加强内部管理，规范发票获取和使用，从而降低税负。

定量分析

• 净利润下降：根据对73家建筑上市公司的实证分析，营改增后行业净利润平均下降约5.3%。
• 经营净现金流改善：营改增使经营净现金流平均增加约11%，现金流改善对建筑企业具有实质利好。
• 企业类型差异：
  • 国企：净利润下降幅度较小，现金流改善幅度接近平均值。
  • 民企：净利润下降幅度较大，现金流波动明显。

案例分析

• 苏交科：营改增初期盈利指标有所下降，但经营现金流明显改善，长期来看盈利指标有望回升。

理论模型

• 成本加成法：建筑企业通常采用成本加成法报价，因此营改增后，成本下降会导致收入和利润相应下降。
• 税负计算：通过设定不同成本项目的计税方式，如材料费用（17%）、人工费用（11%）、其他费用（3%）等，计算出税负对利润和现金流的具体影响。
• 现金流改善公式：改善量 = 收入 * 营业税率 * (1 - 收现比) - 销项税额 * (1 - 收现比) + 进项税额 * (1 - 付现比)

实证分析

• 行业数据：对73家建筑上市公司进行分析，得出营改增对净利润和经营净现金流的影响。
• 表格数据：表7显示了不同公司营改增前后净利润和经营净现金流的变化情况，提供了具体数据支持。

投资建议

• 行业评级：整体维持“买入”评级，认为营改增带来的现金流改善是实质利好。
• 长期展望：规范的竞争环境将提升行业整体利润水平，同时推动企业向更高效、更规范的方向发展。

风险提示

• 操作复杂性：建筑行业涉及税种和地域复杂，营改增的具体操作方法仍需观察。
• 假设条件：理论分析基于多种假设，如成本结构、发票获取、收现比、付现比等，实际执行中可能存在偏差。

相关研究

• PPP建设：PPP建设大潮可能带动建筑板块估值上升。
• 房地产交易政策：房地产交易契税和营业税调整，以及加强城市规划建设文件，对建筑行业产生一定影响。
• 人民币贬值：人民币贬值有助于提升企业海外业务实力。
• 国企改革：《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》推动建筑行业提升效率。

图表索引

• 图1-4：展示了营改增前后公司毛利率、净利率、成长指标和经营现金流的变化趋势。
• 表1-7：提供了建筑行业不规范现象对税负的影响、营业税及附加占营业收入比例、税负对利润和现金流的影响、成本结构假设、不同成本项目的涉税处理、以及营改增对建筑企业影响的实证分析等详细数据。

总结

建筑业营改增是一项旨在减轻企业税负、规范行业管理的重大改革。短期内，企业可能因管理成本上升而面临税负增加，但长期来看，税负将下降，企业盈利能力有望提升。营改增带来的现金流改善对建筑企业，尤其是大型企业，具有实质利好。国企在营改增中受益更大，而民企则因经营波动较大，影响更为显著。总体而言，营改增有助于推动建筑行业向更规范、更高效的方向发展。