20260530-华创证券-复盘_央行呵护下资金担忧缓解_十债创年内新低_16页_1mb

利率债市场周度复盘总结

核心内容

5月最后一周，利率债市场在央行持续的流动性支持下，收益率持续下行，10年期国债活跃券收益率创年内新低，达到1.7050%。整体市场呈现宽松态势，资金面均衡宽松，机构资金充裕，叠加MLF利率下调预期、股市回调等因素，推动债市收益率下行。

主要观点

• 资金面宽松：央行通过逆回购和MLF操作，大幅净投放流动性，缓解了市场对资金收紧的担忧。全周OMO净投放达7044亿元，资金面保持宽松，DR001和DR007加权价格分别上行至1.3349%和1.3809%。
• 收益率下行：10年期国债收益率全周下行3.9BP至1.7070%，1年期国债收益率下行1.75BP至1.1425%，30年期国债收益率下行2.3BP至2.2060%。国开债表现好于国债，收益率下行幅度更大。
• 市场情绪：市场对MLF边际利率调降的预期和央行的流动性支持推动了债市做多情绪，基金、券商为主要买盘，银行为主要卖盘。
• 机构行为：省联社指导农商行投资利率债的预期升温，推动收益率全面下行；月末资金边际趋紧，但做多情绪未减。
• 收益率曲线：国债与国开债的期限利差均收窄，显示市场对长端品种的偏好增强，收益率曲线整体趋平。

关键信息

资金面

• OMO净投放：本周OMO净投放7044亿元，资金面宽松。
• DR001和DR007：全周DR001上行至1.3349%，DR007上行至1.3809%。
• 1y国股行存单发行价：1y国股行存单发行价在1.44%附近。

收益率变动

机构行为

• 周一：央行净投放2570亿元，资金面先紧后松，现券收益率多数下行。
• 周二：央行继续净投放2485亿元，收益率整体下行，国开表现好于国债。
• 周三：央行净投放1276亿元，收益率全面下行，省联社指导农商行投资利率债预期升温。
• 周四：央行净投放13亿元，收益率除超长债外多数下行，尾盘超长债翻绿。
• 周五：央行净回笼300亿元，资金面边际趋紧，但做多情绪未减，10y国债收益率创年内新低。

收益率曲线变化

• 国债收益率曲线：10Y-1Y利差收窄2.57BP至55.12BP。
• 国开收益率曲线：10Y-1Y利差收窄4.97BP至41.48BP。
• 隐含税率：5年期国债与国开隐含税率分别为1.5%和1.7%。

风险提示

• 风险偏好上行：市场情绪可能因外部因素（如美伊谈判、权益市场变化）而波动。
• 流动性超预期收紧：若央行流动性支持不及预期，可能引发收益率反弹。

附录

图表说明

• 图表1：显示央行呵护下资金担忧缓解，十债创年内新低。
• 图表2：显示国开老券-新券利差小幅走扩。
• 图表3：显示国债期货上涨，国开现券收益率下行。
• 图表4：显示央行OMO大幅净投放。
• 图表5：显示资金面宽松均衡。
• 图表6：显示国债净融资大幅减少。
• 图表7：显示政金债净融资小幅减少。
• 图表8：显示地方债净融资大幅增加。
• 图表9：显示同业存单净融资大幅减少。
• 图表10：显示国债收益率曲线变化。
• 图表11：显示国开债收益率曲线变化。
• 图表12：显示国债期限利差变动。
• 图表13：显示国开期限利差变动。
• 图表14：显示10年期国债与国开隐含税率。
• 图表15：显示5年期国债与国开隐含税率。

资料来源

• Wind：提供市场数据支持。
• 华创证券：提供研究报告和市场分析。

团队信息

• 联席所长、固收首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002
• 研究员：许洪波、靳晓航、宋琦、李阳、张威、方圆

法律声明

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往期回顾

• 复盘：政治局会议增量有限叠加持券过节，收益率波动下行。
• 复盘：期待二季度，债市情绪小幅修复。
• 复盘：权益走强叠加美伊冲突爆发，债市收益率先上后下。
• 复盘：宽信用扰动与费率新规落地，收益率先上后下。
• 复盘：重要会议提及“双降”，债市先强后弱。
• 复盘：基金新规等利空影响下，收益率曲线熊陡。
• 复盘：中美博弈缓和叠加央行重启买卖国债，债市牛陡。
• 复盘：央行呵护资金但股市和费率新规扰动下债市弱势震荡。
• 复盘：沪指盘间波动放大，债市偏弱震荡。

总结

本周利率债市场在央行的流动性支持下，收益率持续下行，10年期国债收益率创年内新低。资金面宽松，机构资金充裕，推动市场做多情绪。国债与国开债的期限利差均收窄，收益率曲线整体趋平。市场风险偏好上行，流动性超预期收紧是主要风险。