20130827-宏源证券-央行持续输血_震荡市特征明显_12页_1mb

利率债日报总结 - 2013年8月27日

核心内容概览

市场概况

• 今日利率债成交总额为281亿元。
• 各期限利率债变动均在2BP以内，仅3年和10年期国开债下行3BP和5BP。
• 市场整体呈现震荡市特征，与8月18日周报中“单边上行转为震荡市”的判断一致。

利率债走势分析

• 十年期国债收益率下行为震荡回调，不构成趋势性下降机会。
• 原因：
  1. 三座大山（需求收缩、供给增加、增长拐点、通胀抬升）未退潮，仅边际压制效应减弱。
  2. 收益率波动由恐慌性情绪导致，不属于基本面、资金面或政策面驱动。
  3. 短端利率平稳封堵十年期国债下行空间，1年期国债收益率处于分位数95%以上，10-1年利差分位数在10%附近，下行空间有限。

央行流动性操作

• 今日央行净投放700亿元，有效对冲月末因素。
• 虽然R007上行19BP，但市场实际并不缺短期资金，其余各期限质押式回购利率波动均在7BP以内。
• R007成交量减少200亿元，显示市场流动性状况有所改善。

收益率趋势判断

• 收益率趋势需等待9月份确定。
• 逻辑包括：
  1. 央行态度已明确，资金面波动对债市影响不大。
  2. 等待8月增长数据公布，以判断经济回暖斜率。
  3. 等待9月美联储会议决定QE退出问题及央行应对措施。

宏观要闻

财政部代理发行地方政府债

• 未来两周将代理发行522亿元地方政府债，期限为3年及5年。
• 9月2日及9月9日分别发行260亿元和262亿元。

朱光耀表态

• 中国不需要经济刺激计划，将加快经济结构调整。
• 美国需考虑其超宽松政策退出时机和节奏。

金砖国家联合外储

• 金砖国家将建立1000亿美元联合外汇储备库，中国提供最大份额。
• G20峰会将讨论如何应对发达经济体退出QE带来的外部冲击。

中国工业企业利润

• 前7月国有工业企业利润总额同比增长5.5%，主营活动利润增长2.7%。
• 利润率维持在5.08%，主营业务收入同比增长5.4%。

美国债务上限

• 美国政府将于10月中旬触及债务上限，若不提高债务上限将无法继续举债。

亚洲新兴市场暴跌

• 印尼盾创5年最大单日跌幅4.33%，印度卢比创历史新低。
• 泰国股市连续9日下跌，创1998年金融危机以来最长下跌周期。

日本预算偿债支出

• 日本财务省2014财年预算偿债支出达25.3万亿日元，比今年增长13.7%。
• 公共债务规模为GDP的两倍，为主要工业国家中最高。

流动性观察

公开市场操作

• 今日逆回购净投放730亿元，本周累计净投放215亿元，下周净投放570亿元。

资金利率

• R001: 收盘3.02%，下3.46bp；R007: 收盘4.25%，上19.00bp；R1M: 收盘4.97%，下4.00bp。
• 各期限质押式回购利率波动均在7BP以内，显示资金面相对平稳。

债券市场

一级市场

• 本周新发行债券包括10年期国开债13国开40（中标价4.72%）、7年期国开债13国开39（中标价4.69%）等。
• 本周到期债券包括7年期国债06国债13（到期日2013/8/31，发行总额331亿元）和10年期国开债03国开15（到期日2013/8/28，发行总额4.75亿元）。

二级市场

• 利率债成交量汇总显示，国债成交121.02亿元，占比99.51%；国开债成交59.1亿元，占比100%。
• 10年期国债收益率为3.97%，较上周下降1.00BP，处于分位数76%。
• 10年期国开债收益率为4.74%，较上周下降5.00BP，处于分位数85%。
• 各期限利率债成交量与平均收盘YTM显示，短端利率债交易活跃，长端相对清淡。

关键信息

市场情绪与收益率

• 市场情绪已平复，收益率波动由恐慌情绪导致，非基本面驱动。
• 十年期国债收益率回调为震荡，不构成趋势性机会。

未来展望

• 收益率趋势需等待9月份数据及美联储政策动向。
• 通胀不是下半年债市主导因素，增长数据和政策变化更为关键。

流动性与资金面

• 央行净投放700亿元，对冲月末因素，资金面相对宽松。
• R007成交量减少，显示市场资金状况改善。

亚洲市场动态

• 新兴市场出现新一轮暴跌，印尼盾、印度卢比跌幅显著。
• 泰国股市连续下跌，创历史最长下跌周期。

日本财政状况

• 日本财政赤字持续扩大，偿债成本上升，公共债务规模为GDP的两倍。

主要图表与数据

• 图2-1：银行间质押式回购收盘价，显示近期波动情况。
• 图2-2：银行间质押式回购成交量，显示市场活跃度。
• 图4-1：各期限收益率日变化和分位数水平，显示收益率波动与历史分位数对比。
• 图4-2：各期限区间日成交量和平均到期收益率，反映市场交易活跃度与收益率趋势。

附录：分析师信息

• 邓海清：复旦大学金融学博士，宏源证券固定收益分析师，曾任职于上海市人民政府研究室、国金证券研究所等。

表格数据来源

• 所有表格数据均来自WIND、宏源证券。