> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告总结 ## 核心内容 本报告对五粮液（000858.SZ）2026年半年报进行分析，并结合公司战略、财务表现及市场动态，提出“买入”投资评级。报告指出公司在持续出清、提质增效的策略下，业绩稳步增长，渠道改革初见成效，市场投入力度加大，未来发展前景良好。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2026年半年报显示，公司上半年总营收达284.17亿元，同比增长21%；归母净利润为87.53亿元，同比增长显著，其中扣非净利润同比增长84%。Q2营收略有下滑，但归母净利润和扣非净利润均实现大幅增长，显示公司盈利能力增强。 - **市场投入加大，费用率上升**：销售费用率同比上升7pct至22.3%，Q2进一步上升至47.5%，主要是公司为应对市场变化加大市场投入所致。尽管费用率上升，但净利率同比提升11pct至31.7%，体现出公司运营效率和盈利能力的双重提升。 - **产品结构变化影响毛利率**：毛利率在2026H1同比提升2pct至80.3%，Q2同比提升1pct至75.6%。这主要得益于产品结构的优化，尤其是高端白酒的占比提升。 - **量价拆分表现分化**：五粮液产品营收增长72.8%，销量增长88.3%，但吨价同比下降8.2%；系列酒产品营收同比下降60.2%，销量下降63.8%，但吨价同比上升9.9%。说明公司正在通过调整产品结构和渠道策略，优化整体盈利能力。 - **战略调整与渠道改革**：公司围绕“稳价格、提动销、优渠道、塑品牌、精管理”核心思路，加强第八代五粮液在千元价位带的市场地位。同时，系列酒产品通过市场分类分级建设、经销商与终端分类分级运营、即时零售业务体系完善等方式，推动产品结构优化和渠道效率提升。 - **盈利预测与估值**：基于2026年半年报，公司调整了2026-2028年的EPS预测为4.11/4.60/5.08元，当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。公司未来盈利能力和估值水平均具有吸引力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营收与利润**：2026H1总营收284.17亿元（+21%），归母净利润87.53亿元（+显著），扣非净利润84.83亿元（+84%）。 - **费用与净利率**：销售费用率同比+7pct至22.3%，管理费用率同比-2pct至5.3%；净利率同比+11pct至31.7%。 - **现金流情况**：2026H1经营活动现金流净额为-21.54亿元（同比-107%），主要受收款政策调整和银行承兑汇票到期额度减少影响。 - **合同负债**：2026H1末合同负债104.41亿元，同比+3.6%，反映公司销售回款能力较强。 ### 财务预测 | 年度 | 营收（百万元） | 增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS（元） | P/E（倍） | |------|----------------|----------|-----------------------|----------|-----------|-----------| | 2026E | 48,465 | 19.6% | 15,961 | 78.2% | 4.11 | 17.4 | | 2027E | 53,898 | 11.2% | 17,849 | 11.8% | 4.60 | 15.6 | | 2028E | 59,292 | 10.0% | 19,725 | 10.5% | 5.08 | 14.1 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 77.5% | 80.1% | 80.4% | 80.6% | | 净利率 | 23.0% | 34.3% | 34.5% | 34.6% | | 资产负债率 | 35.7% | 34.6% | 33.6% | 32.6% | | 存货周转率 | 0.5 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | | 总资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | | P/S | 6.8 | 5.7 | 5.2 | 4.7 | | P/B | 2.3 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | ### 风险提示 - **宏观经济下行风险**：若整体经济环境恶化，可能影响白酒消费。 - **旺季增长不及预期**：白酒行业季节性明显，若旺季表现不佳，可能拖累全年业绩。 - **批价上行不及预期**：若白酒价格未达预期，可能影响公司利润空间。 - **渠道出清不及预期**：若渠道优化进度不及预期，可能影响市场效率和品牌价值。 ## 总结 五粮液在2026年半年报中展现出强劲的盈利能力和战略执行力，通过加大市场投入、优化产品结构和渠道运营，实现了营收和利润的双增长。尽管Q2营收有所下滑，但Q2净利润显著提升，显示公司具备较强的盈利能力。未来三年盈利预测显示公司仍将持续增长，估值水平也逐步下降，体现出市场对其未来发展的信心。分析师孙山山基于对公司基本面的深入研究，维持“买入”投资评级，建议投资者关注其长期发展机会。