2024年下半年海外市场展望：以正合，出奇胜，资产极致分化后的再平衡-240704-德邦证券-21页_1mb

海外市场中期报告总结（2024年下半年）

一、回顾：降息预期反复，市场极化演绎

2024年上半年，美国经济展现韧性，通胀粘性显现。降息时间节点从年初预期的3月推迟至9月，10年期美债收益率和美元指数上升，引发亚太货币贬值。美债定价锚作用减弱，黄金受部分央行避险需求推动创历史新高。美股市场呈现科技龙头与中小盘股分化加剧的趋势，AI板块领跑市场。

二、现实：拐点隐现，镜像重现

1. 美国经济内生动能转弱，通胀担忧趋缓

就业市场显现放缓迹象，5月失业率上升至40%，美债长短端利差与失业率呈现强相关性，显示经济周期的变化。美国职位空缺与登记失业人数之比已恢复至疫情前水平，兼职和移民因素可能在推动就业数据，而非内生动能。
居民消费分化加剧：超额储蓄支撑消费至2024年中，但下半年该支撑将减弱；薪资增长受限，影响购买力；消费贷款增长放缓，信用卡违约率上升。消费能力分层扩大，中低收入人群就业压力上升。

2. 企业部门分层，中小企业承压

高通胀与高利率环境下，中小企业财务负担加重。政府虽有通过财政支出推动经济的可能，但公共债务高企使得政策空间受限。国防预算增加与拨款争议也加剧了不确定性。

3. 通胀压力逐渐缓解

服务业通胀主要由薪资推动，随着就业市场回归常态，通胀有望趋势性走弱。商品消费整体平稳，能源价格则成为最大不确定性因素。美联储仍关注核心PCE趋势，但尚未明确合意通胀水平是否已达成。

三、对外辐射影响：全球格局分化，配置结构为主

1. 新兴市场分化加剧

“近岸外包”背景下，巴西、墨西哥、加拿大等国家对美国依赖性增强；中亚与越南等国家则受益于中国辐射效应。印度、越南股市表现优于墨西哥与巴西。

2. 老牌发达国家定位复杂

德国、日本、韩国等制造业强国面临美国制造业回流的压力，与美国经济周期相关度下降，产业调整可能性增加。短期内对全球制造业产能影响有限。

3. 港股以结构性机会为主

上半年港股受避险情绪与低估值驱动，高股息板块表现突出。下半年若美国经济转弱与降息预期回升，港股可能获得流动性支撑，但全球市场分化加剧，机会更多出现在电力等公用事业、跨境板块及to C端的非耐用消费品等领域。

四、投资建议：以正合，出奇胜

防御型资产：黄金、美股AI龙头、港股非耐用消费品、高股息板块等，具备较强防御属性且趋势稳定性高。
高弹性价资产：美股小盘股（如罗素2000）、港股互联网/消费/生物科技等领域，具备高赔率，弹性较大。

风险提示：全球经济景气不及预期、通胀粘性超预期、地缘政治超预期均可能引发市场波动。

免责声明：本文为德邦证券研究所的观点，不代表投资建议，需结合市场实际变化进行动态研判。