20250630-金元证券-2025年下半年信用周期视角下的债券市场展望与投资策略_聚焦信用周期再平衡中的确定性_33页_3mb

固定收益市场2025年下半年展望及策略

信用周期视角

• 2025年信用周期将于下半年维持局部再平衡的“稳杠杆”阶段，尚未进入扩张。
• 政策对经济下行容忍度较高，当前收缩周期持续14个月略低于历史平均（17个月）。

核心矛盾与机遇

• 机遇：流动性环境宽松，利率持续走低至历史低点。
• 矛盾：居民预防性储蓄偏高，私人部门扩表意愿弱；信贷增长偏弱；政府杠杆率高企，财政空间有限。

债市策略建议

利率债

• 哑铃策略：配置超长久期+短期限债券，平衡收益与波动风险。
• 利差挖掘：关注国债与地方政府债、国债与政策性金融债的利差压缩机会。当前税收利差处于历史低位，建议继续以国债为主。

信用债

• 焦点转向票息：信用利差已压缩至历史低位，难以大幅上行，尤其AA-级债券稀缺。
• 久期策略：关注1-3年短债和5-7年高等级信用债，以博弈骑乘收益。
• 行业聚焦：
  • 地产与城投债：化债背景下城投违约风险降低，关注长三角等财政实力强区域主体。
  • 产业债：关注钢铁、煤炭等充分出清行业的国央企发债主体。

核心观测指标

• 信贷脉冲上升、一线城市房价企稳、AI应用渗透率提升

风险提示

1. 美联储加息周期重启超预期。
2. 国内财政扩张速度慢于预期。
3. 地产销售再度走弱引发信用风险扩散。
4. 流动性超预期收紧。