20230220-国盛证券-固定收益定期_紧货币+宽信用_不常见的组合_17页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

当前市场呈现“紧货币+宽信用”的不常见组合，对债市走势产生重要影响。资金面持续紧平衡，货币市场利率显著高于政策利率，而信用市场却出现大幅宽松，1月新增信贷创下历史新高，显示政策对信用扩张的推动。

主要观点

• 流动性紧平衡：2023年初以来，资金价格R007与DR007均高于政策利率2%。央行在春节后累计回笼资金1.34万亿元，远高于2022年和2021年同期，表明其相对审慎的操作是资金收紧的重要原因。
• 信用宽松与政策压力：信贷持续快速投放，导致资金需求上升，银行负债端压力加大。尽管资金趋紧，但银行仍愿意在低贷款利率下投放贷款，主要是受到政策压力驱动。
• 银行净息差承压：2022Q4银行净息差已降至历史低位1.91%，若负债端成本上升，净息差将进一步收缩，增加银行经营压力。
• 债市走势分化：不同“紧货币+宽信用”的演进方向将导致债市走势分化，包括宽信用带动经济回升、紧货币限制信用扩张、央行宽松货币推动宽信用等。
• 短期债市策略：建议增配信用债和短端利率债，信用策略方面可适当下沉资质，风险偏好高可选择天津城投、甘肃公航旅、云南高速等主体一年期以内债券；风险偏好适中可选择陕西AAA主体或安徽AA+主体。

关键信息

货币与信用关系

• 货币与信用通常同步运行，但近期出现“紧货币+宽信用”的异常组合。
• 资金价格上升与信贷扩张并存，存单利率上升与贷款利率下降形成背离，显示政策压力下的信用扩张。

货币政策影响

• 央行操作相对审慎，导致资金面紧张，但并未完全限制信用扩张。
• 未来政策可能演变至“紧货币+紧信用”、“货币紧平衡+弱信用”或“宽货币+宽信用”三种方向。

债市策略建议

• 短端利率债与信用债建议增配，以应对利率震荡。
• 信用债策略建议适当下沉资质，选择风险偏好匹配的主体。
• 利率走势可能在经济数据明确、两会政策信号确定后出现趋势性变化。

市场数据与指标

• 资金面：DR007和R007分别上升至2.25%和2.72%，显著高于政策利率。
• 信贷：1月新增信贷4.9万亿元，同比多增9200亿元。
• 债券市场：当周信用债发行2601.2亿元，城投债发行1139.1亿元，净融资均增加。
• 转债市场：中证转债与万得全A指数当周分别下跌1.63%和1.7%，成长板块领跌。

信用债市场回顾

一级市场

• 当周信用债发行2601.2亿元，偿还1240.6亿元，净融资1360.6亿元。
• 城投债发行1139.1亿元，偿还307.0亿元，净融资832.1亿元。

二级市场

• 高估值成交债券数量为959只，低估值成交债券数量为703只。
• 高估值成交主要集中在建筑装饰和公用事业行业，低估值成交主要集中在房地产行业。

转债周度观察

• 转债指数下跌，成长板块跌幅较大。
• 修正后的百元平价溢价率周度变动-1.31%至26.37%，处于历史较高分位数。
• 各平价区间平均转股溢价率下降，显示转债估值进一步压缩。

风险提示

• 政策变化可能超预期，影响市场走势。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容可能随时调整，不承担因使用报告内容产生的任何责任。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，观点反映个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

• 投资建议基于6个月内相对基准指数的表现，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级分为增持、中性、减持，根据相对基准指数的涨幅或跌幅划分。

国盛证券研究所信息

• 北京：北京市西城区平安里西大街26号楼3层，邮编100032，传真010-57671718，邮箱gsresearch@gszq.com
• 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com
• 上海：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com
• 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com