20180622-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第11期_如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化__14页_1mb

全球央行双周志第11期总结

核心内容概述

本期全球央行双周志聚焦于美国经济表现、收益率曲线平坦化现象及其对全球银行美元融资的影响。同时，对欧元区经济的现状及未来走势进行了分析。整体来看，美国经济虽有所放缓，但预计仍将继续增长，而欧元区经济在短期回调后，潜在增长动力依然强劲。

主要观点

美国经济展望

• 经济表现：2018年一季度美国实际GDP环比折年率增长2.2%，但相比2017年最后三个季度的3%有所放缓。
• 消费与投资：消费支出放缓，但企业固定资产投资增长9%，表明投资强劲。未来几个季度，随着油价上涨和财政刺激的持续，实际GDP增长预计将回升。
• 通胀目标：核心PCE同比增长1.8%，整体PCE增长2.0%，主要受原油价格上涨影响。美联储希望实现长期通胀目标，但当前通胀仍低于目标水平。
• 货币政策路径：联邦基金利率预计在2019年达到长期水平，并在2020年略微超过。尽管收益率曲线趋于平坦，但布雷纳德不认为这预示衰退，而是由于期限溢价降低所致。

欧元区经济分析

• 经济回落：2018年一季度欧元区GDP增长0.4%，比预期早且受到寒冷天气、流感、罢工等临时性因素影响。
• 潜在增长：综合产出PMI仍高于长期均值，表明潜在增长动力持续。尽管存在供应限制，但尚无迹象显示需求疲软。
• 就业与通胀：就业增长显著，失业率降至2008年以来最低水平。核心通胀仍低迷，主要受服务通胀拖累，但预计未来几个月将上升至1.5%左右。

收益率曲线平坦化

• 平坦化原因：期限溢价显著下降，受美联储及其他央行资产购买和股票与债券收益负相关性影响。
• 未来展望：期限溢价可能有所回升，但不会回到历史高位。收益率曲线作为衰退预测信号，需结合其他因素综合判断。

全球银行美元融资风险

• 融资结构：非美银行在国际美元融资中严重依赖短期和批发性资金来源，如银行间存款、商业票据和掉期交易。
• 金融条件收紧：随着美联储加息和缩表，美元融资成本上升，可能加剧非美银行流动性风险。
• 流动性管理：法国、德国银行美元流动性比率偏弱，日本银行美元融资高度依赖掉期市场，这些结构问题在压力条件下可能暴露。

关键信息汇总

美国经济

• 短期前景：强劲增长，就业市场向好，预计2018年实际GDP增长2.9%，2020年将开启财政整顿。
• 财政刺激：减税和增加支出将推动GDP增长，但可能加剧公共债务/GDP上升趋势和通胀风险。
• 通胀水平：核心PCE通胀率预计在2018年达到2.0%，但仍低于目标水平。

欧元区经济

• 短期回调：一季度经济回落早于预期，但并未反映需求疲软。
• 就业恢复：自2013年中以来，欧元区就业人口增加780多万，失业率降至2008年以来最低。
• 通胀与增长：核心通胀率仍低迷，但预计未来将逐步上升。经济增长仍保持在潜在水平之上。

收益率曲线

• 平坦化趋势：10年期与3个月期国债收益率差值降至125bp，但仍高于危机前45年的均值。
• 期限溢价影响：低期限溢价导致收益率曲线平坦，但未来可能有所回升。

全球银行美元融资

• 非美银行依赖短期融资：国际美元资产负债表高度依赖短期和批发性融资，如银行间存款、商业票据和掉期交易。
• 融资成本上升：美国财政部发行更多短期国债，以及美联储加息缩表，将推高美元融资成本。
• 流动性风险：部分银行美元流动性比率偏低，依赖脆弱的货币掉期市场，存在较高的流动性管理风险。

相关研究报告

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团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 研究员：甄茂生（上海财经大学经济学博士）
• 助理研究员：张伟、王丹（厦门大学、南开大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10% -10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5% -5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%

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